游戏行业点评：版号恢复，中长期看出海、元宇宙，看好业绩估值双升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 04 月 11 日 版号恢复，中长期看出海、元宇宙，看好业绩估值双升 看好 ——游戏行业点评 相关研究 "至暗时刻已过——互联网传媒 4Q21回顾及 2022 展望" 2022 年 4 月 11 日 "元宇宙：NFT、VR/AR 更新-互联网传媒周报 20220404-20220410" 2022 年 4 月 10 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818×0755-23832993 yuanwj@swsresearch.com 事件：  国产游戏版号时隔 8 个月重启核发。国家新闻出版署官网 4 月 11 日发布 45 款国产游戏版号，包括吉比特《塔猎手》、心动公司《派对之星》、游族网络《少年三国志：口袋战役》、中青宝《铸时匠》、三七互娱《梦想大航海》、西山居《剑网 3 缘起》、创梦天地《小心火烛》等，上一轮国产游戏版号发放时间为 21 年 7 月 22 日。 投资要点：  版号恢复利好游戏产业链，也提振市场信心，期待后续互联网和文化传媒悲观预期释放充分后边际改善。版号自 21 年 8 月暂停后，游戏增速在 4Q21 到达低点（手游行业季度同比增速 2%）。我们认为版号恢复不仅给游戏行业注入新鲜内容血液（内容供给影响需求）、改善游戏公司 22H2 及 2023 业绩预期，对广告（游戏是较重要的行业广告主）、和游戏直播等均有正向影响。此外，游戏监管是互联网（平台的主要变现方式之一）、传媒内容监管的重要组成，版号恢复发放有利于改变市场对互联网和传媒的悲观预期，提振信心。  行业基本面坚实、消费疲软环境下游戏公司韧性凸显。根据伽马数据，2022 年 1-2 月手手游市场销售规模 439 亿，同比增长 9.4%。虽然有春节效应的加成，但在消费疲软、版号暂停的背景下取得接近两位数的增长实属不易。从厂商来看，头部公司流水稳定性相对更强，竞争格局保持稳定。我们判断，随着版号放开，游戏公司有望进入业绩改善通道，提升 2H22 及 2023 业绩确定性。  内容议价能力提升不可逆，出海、元宇宙等构成中长期催化。从中长期发展视角看，1）22 年 1 月以来，微软 687 亿美元收购动视暴雪、索尼 36 亿美元收购 Bungie 等证明了全球范围内精品内容稀缺性和议价能力凸显。2）随着 4Q21 游戏出海增长爆发（yoy+27% vs. 国内手游 yoy+2%），我们判断出海增速与国内增速从 22 年开始形成更加明显的剪刀差，出海有望打开游戏公司增长天花板并带来估值溢价。3）元宇宙有望为游戏创新带来新动力。近半年来地方政府也陆续出台元宇宙、虚拟现实的相关支持政策，UGC 平台、ARVR 游戏等有助于提升游戏体验，技术创新或进一步拉动潜在需求。  估值仍处于 17 年以来底部区间，配置性价比明确。游戏板块当前 PE 普遍在 15x 左右，而 17 年以来游戏估值区间在 10-40x，当前估值处于历史低位，看好游戏估值提升；中长期看，已验证长周期运营能力+国内拓品类+出海的游戏公司有更强的持续增长确认定。重点推荐：22 年国内稳健、出海兑现度高、增长逻辑向海外切换的【三七互娱】；具备平台优势、业绩弹性大的【心动公司】；长周期运营验证、内生增长稳健的【吉比特】；国内外产品线能见度高，22 年业绩估值有望双击的【网易】，社交高壁垒、出海确定性高的【腾讯控股】，关注哔哩哔哩、完美世界、姚记科技等，低估值下业绩修复动能强及元宇宙等催化受益。  风险提示：行业监管政策趋严风险，项目延期/表现不及预期，市场拓展或竞争加剧影响利润率。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：传媒行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2022-04-11 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2020A 2020A 2021A/E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 002555 三七互娱 买入 24.10 535 8.4 1.31 1.27 1.46 1.70 19 17 14 603444 吉比特 买入 349.11 251 6.6 14.56 21.16 21.20 24.36 17 17 14 0700.HK 腾讯控股 买入 353.60 27594 4.3 12.93 12.99 14.42 17.10 22 20 17 NTES.US 网易 买入 93.04 3994 5.4 21.28 28.60 30.88 34.66 20 19 17 2400.HK 心动公司 买入 353.60 92 5.5 0.02 -1.86 -0.97 0.10 -11 -21 201 资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究 注 1：腾讯控股收盘价为港币，总市值、EPS 为人民币；网易收盘价为美元，总市值、EPS 为人民币 注 2：除三七互娱未发 2021 年报外，其余公司 2021 年均为实际业绩 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东 B 组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明