3月物价数据分析：CPI温和抬升，PPI延续回落

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] CPI 温和抬升，PPI 延续回落 [Table_Title2] ──3 月物价数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2022 年 4 月 11 日，国家统计局公布 2022 年 3 月份 CPI 与 PPI 数据。CPI 同比 1.5%，预期值 1.3%，前值 0.9%；PPI 同比8.3%，预期值 8.1%，前值 8.8%； 投资观点 ► 大 宗价格上涨难改 PPI 回落趋势，猪肉价格下探助推 CPI 温和上行 虽然受国际大宗价格上涨影响，PPI 环比增幅有所扩大，但在高基数的影响下，PPI 整体下行趋势仍难以改变；非食品价格涨幅的扩大导致 CPI 同比有所上行，但猪肉价格的继续下探使得 CPI 同比上行仍相对温和。我们在此前报告《油价上涨如何影响通胀？》中综合考虑了油价上涨和各种因素的影响，对于 2022 年全年的 PPI 和 CPI 进行了重新测算：中等情形下，PPI 上半年延续回落趋势，Q4 见底后逐步回升，全年同比中枢 4.7%，低点 0.6%； CPI 上半年整体仍较为温和，大概率在 2.5%以下，下半年受猪肉价格企稳回升影响，同比增幅可能会有所扩大，高点 3%左右，全年同比中枢 2.2%。 ► 3 月 CPI 环比涨幅持平，同比涨幅扩大；食品同比降幅收窄，非食品同比涨幅扩大 3 月 CPI 同比 1.5%，涨幅较上月扩大 0.6 个百分点，食品同比降幅收窄以及非食品同比涨幅扩大是导致 3 月 CPI 同比继续上行的主要原因。食品价格同比-1.5%，降幅较上月收窄 2.4 个百分点，影响 CPI 下降约 0.28 个百分点；非食品价格同比 2.2%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨 1.77 个百分点。CPI 环比涨幅由上月的 0.6%，转为持平。 ► 食 品 价格环比转负，非食品价格环比回落 食品价格环比由上月的上涨 1.4%转为下降 1.2%。猪肉价格环比降幅扩大，水产品、鲜果等价格环比转负是食品价格环比转降的主要原因。受节后消费需求回落以及供给充足等因素影响，猪肉价格下降 9.3%，降幅较上月扩大 4.7%，另外鸡肉、鸭肉、牛肉、羊肉、水产品和鲜果价格也出现不同程度的下降，降幅在 1.0%—2.3%之间。不过受国际粮食价格上涨以及国内疫情影响，粮食、食用油价格涨幅有所扩大，分别上涨 0.5%和 0.4%。 非食品价格环比上涨 0.3%，涨幅较上月回落 0.1%，影响 CPI 上涨约 0.25 个百分点。服务价格环比转负是非食品价格涨幅回落的主要原因。受节后需求回落以及国内疫情影响，服务价格由上月持平转为下降 0.2%，其中飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降 10.0%、7.6%、3.5%和 2.6%。而工业消费品价格则上涨 1.1%，涨幅较上月扩大 0.3%，主要与原油价格上涨影响有关，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 7.2%、7.8%和 6.9%。 扣 除食品和能源价格的核心 CPI 同比 1.1%，涨幅与上月持平。 ► 3 月 PPI 同比继续回落，大宗价格上涨带动 PPI 环比涨幅扩大 3 月 PPI 同比 8.3%，涨幅较上月回落 0.5 个百分点。其中，生产资料同比 10.7%，涨幅回落 0.7 个百分点；生活资料同比 0.9%，涨幅与上月持平。PPI 环比 1.1%，涨幅较上月扩大 0.6%。 在国际大宗价格持续上行的带动下，3 月 PPI 环比涨幅进一步扩大。其中石油和天然气开采业价格上涨 14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨 7.9%，化学纤维制造业价格上涨 2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨 1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 2.7%。上述行业合计影响 PPI 上涨约 0.77 个百分点，占总涨幅的七成。另外，煤炭、钢材价格也有所上涨，煤炭开采和洗选业价格上涨 2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨 1.4%。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 11 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134976 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 图 1 CPI 同比 1.5%，涨幅较上月扩大 0.6% 图 2 CPI 环比持平，涨幅较上月下降 0.6% 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 3 粮食、食用油环比涨幅扩大，猪肉环比降幅扩大（%） 图 4 交通通信、教育文化环比涨幅扩大（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 5 PPI 同比 8.3%，较上月回落 0.5% 图 6 PPI 环比 1.1%，较上月上涨 0.6% 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 -6-4-202462018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比-3-2-1012342018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比0.50 0.40 0.40 -4.90 -9.30 -2.10 0.30 0.30 -2.30 -15-10-505102022-032022-022022-01-10-505101520252018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比0.40 0.10 0.20 1.60 -0.30 0.10 1.00 -1-0.500.511.522022-032022-022022-01-10-5051015202018-072018-092018-