策略观点速递：市场在担忧什么？解码三大忧虑

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 市场在担忧什么？解码三大忧虑 基本结论 ◼ 担忧（一）：政策底后还有市场底。当前市场调整过程和历史经验最大的区别是业绩底来的更快。复盘历史“政策底-市场底”的经验，2015 年和 2018年政策底之后 2 月左右市场底显现。具体来说，政策底之后一个半月市场震荡，最后半个月市场快速调整见底。但再看业绩底的时间，2015 年业绩底距离政策底有半年左右时间，2018 年业绩底距离政策底有一年多时间。而此次业绩底大概率在二季度，也就是业绩底或来的更快。 ◼ 担忧（二）：外围不确定性因素的持续发酵。1）美国等发达经济体的滞涨风险或是市场最为担忧的。当前对于能源价格的判断，市场分歧是较大的。我们认为原油价格最大的供给端压力或来自页岩油的产量扩张。五大美国页岩油公司资本开支计划明显提升，资本开支结构中，部分公司明确表示大部分资本开支均用在存量油田开发上，而不是周期较长的勘探上；2）此外，市场普遍担心美债期限利差收窄甚至倒挂会对美股市场造成明显的影响。此次美债期限利差收窄后，会像 2000 年和 2007 年那样美国迎来泡沫危机吗？还是只是像 2019 年那样短暂的影响？回答这个问题还需要回到美国经济基本面和美股的核心驱动因素上。当前美国经济当前仍处在向上寻顶阶段；3）与此同时，当前美联储加息缩表预期较为充分，五月美联储缩表是大概率事件，但缩表规模和节奏难超市场预期。 ◼ 担忧（三）：资金负反馈风险。1）外资短期阶段性流出不改长期趋势，目前阶段把外资当作长期稳定增量资金即可。也不必神话外资，首先，外资流入流出和当天 A 股市场表现呈现弱的正相关；其次，我们统计了外资流入流出百亿以上和 9-10 亿后市场整体表现，实际上并没有明显规律；2）风险偏好较低的固收+公募基金和银行理财面临一定的赎回负反馈风险，对市场风险偏好形成明显扰动。这些资金总体持股规模为 4600 亿，其中公募类产品持股规模仅为 1300 亿，固收类理财产品持股规模仅为 3300 亿，总体规模较小，实际赎回卖出的负反馈风险总体可控。 ◼ 景气无虞，积极布局。防守思路下低估值是优选，但后续在 A 股由守转攻时，A 股或迎来成长时刻。当前对于新能源等赛道的核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如 2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例，2019 年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 ◼ 行业配置：围绕“低碳化、智能化、数字化”布局。新能源板块的企稳回升，左侧布局 TMT 硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注疫情缓和后商务消费预期差机会。 1）当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 2）TMT 是预期差较大的板块，特别是偏向硬科技的板块，如通信、计算机和部分半导体。首先，景气度保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B 端应用、产业数字化、华为产业链等。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2022 年 04 月 10 日 策略观点速递 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、担忧（一）：政策底后还有市场底 ............................................................ 3 二、担忧（二）：外围不确定性因素的持续发酵 .............................................. 3 三、担忧（三）：资金负反馈风险 ................................................................... 5 四、市场观点：景气无虞，积极布局 ............................................................. 6 五、行业配置：新能源企稳回升，TMT 崛起，券商短平快机会 ...................... 7 重要事件前瞻 ................................................................................................ 7 图表目录 图表 1：历史上政策底-市场底：间隔 2 个月左右 ........................................... 3 图表 2：历史业绩底距离政策底半年至一年多时间 ......................................... 3 图表 3：信用底-经济底-价格底 ...................................................................... 3 图表 4：美国主要页岩油公司资本开支计划 .................................................... 4 图表 5：化肥与农产品价格共振 ..................................................................... 4 图表 6：美债期限利差收窄甚至倒挂阶段，美股如何表现？ ........................... 5 图表 7：韩国外资持股比例变化 ..................................................................... 5 图表 8：中国外资持股比例变化 ..................................................................... 5 图表 9：北上资金流动与 A 股走势 ................................................................. 6 图表 10：外资流入和流出不同规模后市场表现（%） .................................... 6 图表 11：