策略研究：政策有望持续加码，市场磨底耐心以待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 14 [Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2022 年 4 月 7 日 政策有望持续加码，市场磨底耐心以待 报告要点： 政策底逐步确认已成市场共识，疫情扰动下政策有望加码 3 月以来，两会定调“稳增长”，金融委再谈货币政策“积极应对”并关注市场热点问题，A 股超跌的主要风险均得到一定的回复。政策层面的积极应对进一步稳定了政策预期，提振了市场信心，政策底已逐步确认。近期由于上海及吉林等地疫情情形严峻，拖累“稳增长”政策的正常发力节奏，在两会定调“稳增长”作为 2022 年经济工作的主要方向以及 5.5%的 GDP 增速的目标下，未来可能以政策的持续加码对冲本轮疫情扩散所造成的经济增长短期压力，近期官方“支持”之声已经逐渐出现。 目前市场处于磨底阶段，耐心以待企稳向好，但负向因子仍然存在 后市展望，持续压制近期市场情绪的负向因子依然存在，市场仍处于磨底阶段，反弹未必大幅反转，可能进入“筑底”、“磨底”阶段，并初现企稳迹象，短期仍有波动存在，但从中期的视角而言，机会大于风险，布局性价比逐现。 建议关注：1）PMI 数据趋弱，疫情扰动经济，关注一季度 GDP 数据表现；2）上海疫情管控情况及对局部经济的影响程度；3）政策加码的可能性及具体指示；4）4 月年报集中披露，上市公司业绩表现情况；5）俄乌地缘政治风险、全球通胀形势未来演变、美债倒挂联储加息以及中概监管等海外问题。 市场磨底过程的中的一些特征 1）宽松政策一般出台于市场下跌期，政策底往往领先于市场底出现，历史上历次往往均呈现“先行指标拐点先于政策底，政策底先于同步指标拐点，同步指标基本同步于市场底”的先后逻辑。目前正是处于“先行指标拐点”已现，进入上行通道，且“政策底”已经形成，但同步指标与市场底尚未完全确认的阶段。代表宏观经济增长以及企业利润微观表现的同步指标的反转后，才更有理由相信市场底部反转上行的观点；2）微观企业盈利周期模型以“Return-PE-Earning growth”三者关系角度侧面印证了上述结论；3）估值和风险溢价虽不能判断市场未来的走向，但二者与未来收益率有着较强的相关关系，A 股主要指数较低的历史分位和高风险溢价代表着未来获取更高收益的概率提升，投资性价比凸显。 整体观点与行业看法 整体：短期几条风险主线预期不会更差意味着市场开始交易利多，且有政策加码对冲疫情影响的预期，有望起到短期提振作用；短中期风险尚未出清意味着修复仍受制约，市场底尚未完全确认，可能还有维持一定时间的震荡，不排除受外部因素影响再次走弱的可能性；中期来看，政策见底下市场磨底过程中机会大于风险，布局性价比已经显现。 行业：政策发力且有望进一步加码的“稳增长”主线：以基建、地产产业链 为重点方向；金融板块凸显震荡市中防御属性，尤其近期年报业绩亮眼的银行行业；通胀受益的上游资源原材料板块，价格支撑不减，业绩表现较好，以及新开工加速逻辑的续力，建议关注水泥、钢铁、工业金属板块。  风险提示 俄乌地缘风险；联储加息加速；国内经济下行超预期；疫情扩散超预期风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3,236.70 深圳成指： 11,972.02 沪深 300： 4,209.10 中小盘指： 4,167.57 创业板指： 2,904.28 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略（2022 年第 4 期）2022 年 4 月金股组合及投资逻辑，2022.4.1 国元策略：市场点评：风险有所释缓，重拾信心，2022.3.16 国元策略：两会在即，市场走势与投资机会观察,2022.3.4 国元策略：海外研究：细究加息周期下美股表现如何？2022.3.1 [Table_Author] 报告作者 分析师 房倩倩 执业证书编号 S0020520040001 邮箱 fangqianqian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 蔡雷鑫 邮箱 caileixin@ gyzq.com.cn -0.3-0.2-0.100.10.20.32021-42021-72021-102022-12022-4上证指数创业板指沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 14 内容目录 1. 政策底逐步确认已成市场共识，疫情拖累稳增长节奏 ......................................... 3 1.1 稳增长发力，1-2 月经济指标反馈积极信号 ............................................... 3 1.2 疫情反复影响原有节奏，政策趋待加码 ..................................................... 3 1.3 本轮 A 股“政策底”已基本探明 .................................................................... 4 2. 市场磨底，可能趋向企稳，但负向因子仍然存在 ................................................ 6 2.1 多方面不确定性仍然存在，可能影响市场走势 .......................................... 6 2.2 市场磨底过程的一些特征 ........................................................................... 8 3. 策略观点 ............................................................................................................. 11 4. 附录：近期市场热点——地产的“一体两面” ...................................................... 12 5. 风险提示 ............................................................................................................ 13 图表目录 图 1：稳增长发力下工业增加值增长明显 ......................................................... 3 图 2：固定资产投资：三大类：累计同比 ......................................................... 3 图 3：PMI 分项：成本助推价格上涨，生产及新订单收缩 ............................... 4 图 4：21 年报业绩披露近 1300 家，整体披