线控制动订单超预期,ADAS进展顺利

汽车 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 11 日 [Table_Stock] 603596.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 59.41 板块评级: 强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (11%)30%71%113%154%195%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22伯特利上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.8) (9.1) (6.8) 118.0 相对上证指数 1.7 (7.9) 2.4 124.6 发行股数 (百万) 408 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 24,266 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 384 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) YUAN,YONGBIN 19 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以 2022 年 4 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《伯特利:业绩快速增长,产品及产能扩张前景看好》20210830 《伯特利:业绩符合预期,线控制动及 ADAS前景看好》20210409 《伯特利:Q3 业绩略超预期,全球扩产蓄力高增长》20201029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 汽车零部件 [Table_Anal yser] 证券分析师:朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517060001 [Table_Titl e] 伯特利 线控制动订单超预期,ADAS 进展顺利 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年报,全年共实现营业收入 34.9 亿元(+14.8%),归属于上市公司股东的净利润 5.0 亿元(+9.3%),每股收益 1.24 元,拟每 10 股派发现金红利 1.28 元(含税),业绩符合预期。公司线控制动产品 2021年中实现量产,全年获取新项目 11 个,ADAS 产品全年增加 9 个新项目,智能化产品进展超预期。此外公司全球产能扩张,业绩有望持续高增长,长期发展看好。我们预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.77 元、2.32 元和 2.89 元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点  Q4 收入快速增长,业绩短期承压。2021 年国内乘用车销量增长 6.5%,公司表现优于行业,实现营收 34.9 亿元(+14.8%),其中机械制动、电控制动收入分别增长 1.1%、65.4%。销量方面,盘式制动器增长 6.2%,智能电控产品增长 57.2%,轻量化产品下降 4.7%,预计受通用缺芯销量下降所致。全年毛利率下降 2.2pct,预计受原材料上涨及产品结构变化所致。全年销售费用增长 5.0%,主要是工资薪酬及市场开拓费用增长;管理费用增长 3.6%,主要是服务费等增加;新项目及研发投入增加,使得研发费用增长 36.9%,以及四项费用率同比上升 0.8pct。收入增长、毛利率下降及费用率上升,全年归母净利润增长 9.3%。其中 Q4 收入增长14.5%,毛利率下降 2.8pct,销售和研发等费用大幅增加,归母净利润下降 15.8%。随着芯片供应逐步缓解,2022 年国内外汽车销量有望复苏,公司收入及业绩有望延续快速增长。  线控制动订单超预期,ADAS 进展顺利。智能化是汽车产业重要发展方向,其中线控制动、ADAS 是关键产品,渗透率快速提升。公司 2021 年线控制动投产 3 个车型,是首家量产 ONE-BOX 集成式线控制动系统的中国品牌企业;全年获取新项目 11 个,目前累计定点近 20 个项目,订单获取超预期,客户全面覆盖自主、合资及新势力车企。ADAS 领域,公司进展顺利,2021 年新增 9 个新项目,预计 2022 年上半年实现量产。线控制动及 ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升,目前客户拓展顺利,项目量产有望助力公司业绩持续提升,长期前景可期。  全球产能扩张,助力业绩高增长。公司发行可转债扩充产能,将逐步完成 4 万吨铸铁汽车零部件产线、墨西哥项目、线控制动产能的建设,预计 2022 年将分别新增 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线、 30 万套/年 ESC620 组装生产线、 50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线等产能。墨西哥年产 400 万件轻量化零部件项目正在建设中,预计将于 2022 年底投入使用。公司全球产能持续扩张,为后续业绩增长奠定良好基础。 估值  受原材料价格等影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.77 元、2.32 元和 2.89 元,维持买入评级。 评级面临的主要风险  1)汽车销量不及预期;2)新业务不及预期;3)原材料涨价及产品降价。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,042 3,492 4,680 6,144 7,680 变动 (%) (4) 15 34 31 25 净利润 (人民币 百万) 461 505 721 949 1,179 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.130 1.235 1.766 2.323 2.887 变动 (%) 14.9 9.3 43.0 31.5 24.3 先前预测每股收益 (人民币) 1.836 2.211 调整幅度 (%) (4) 5 全面摊薄市盈率(倍) 52.6 48.1 33.6 25.6 20.6 价格/每股现金流量(倍) 41.5 56.0 47.2 22.9 17.6 每股现金流量 (人民币) 1.43 1.06 1.26 2.60 3.37 企业价值/息税折旧前利润(倍) 28.7 37.9 23.5 17.0 13.0 每股股息 (人民币) 0.118 0.128 0.177 0.232 0.289 股息率(%) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022 年 4 月 11 日 伯特利 2 图表 1. 2021 年业绩摘要 (人民币,百万元) 2021 年 2020 年 同比变动(%) 营业总收入 3492.3 3041.9 14.8 营业利润 574.6 564.6 1.8 净利润 527.5 492.4 7.1 归属于上市公司股东的净利润 504.5 461.5 9.3 扣非后归属于上市公司股东的净利润 431.2 407.7 5.8 营业成本 2647.6 2237.9 18.3 毛利润 844.6 804.0 5.1 销售费用 28.2 26.9 5.0 管理费用 82.4 79.6 3.6 研发费用 239.3 174.8 36.9 财务费用 (12.2) (

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2022-04-11
中银证券
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