策略专题报告：如何看待当下市场风格的演绎

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 如何看待当下市场风格的演绎 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 方晨 18258275543 fangchen@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 本周市场整体调整。美股道指跌 0.28%，标普 500 指数跌 1.27%，纳指跌 3.86%。国内市场悉数收跌，上证指数跌 0.94%，深证成指跌 2.20%，创业板指跌 3.64%，北向资金累计净流出 66 亿元。行业方面，建筑装饰（6.06%）、钢铁（3.97%）、建筑材料（3.93%）涨幅居前；农林牧渔（-4.72%）、电气设备（-4.68%）、电子（-4.67%）跌幅居前。 本轮价值占优行情从时间和空间来看均为历史较高水平。我们复盘了 2010年以来价值风格相对占优的市场环境和表现，过去 12 轮价值占优行情平均持续时长为 59 个交易日，万得全 A 平均涨跌幅为-7.48%，价值风格型基金指数平均超额收益达到 8.05%。触发价值占优的情况往往包括年末估值切换，牛市后期低估值补涨和熊市阶段的防御性切换等，而此轮价值占优行情属于更类似第三种情形。本轮价值占优行情始于 2021 年 12 月 20 日，截至本周末持续时长已经达到 72 个交易日，为历史第四高；期间价值风格型基金指数超额收益达到 12.11%，接近 2018 年 5 月至 2019 年初 12.69%的历史极值水平。 价值风格占优的终结往往源自流动预期修正，市场估值分化弥合和产业政策的调整，其后多数情况下市场转涨且成长占优。从历史上看，逆转价值占优行情的触发因素往往需要几个要素，包括政策信号转宽（例如 2015 年、2016年 2 月、2018 年下半年以及 2019 年下半年风格切换均与流动性转松有关），经历较为充分调整后市场整体的企稳反弹（如 2015 年、2017-18 年的市场调整后的反弹），风格与估值分化的收敛（如 2014 年与 2021 年），亦或是板块间相对基本面的变化（如 2013 年地产政策收紧与 2021 年 9 月周期品价格预期见顶）。在价值占优行情结束后的 20 个交易日内，万得全 A 平均涨跌幅为 5.48%，成长风格型基金指数平均超额收益达到 2.10%，价值风格型基金指数平均超额收益为-3.93%。 展望后市，疫情扰动下短期国内增长压力上升，货币政策仍然有一定宽松空间，随着货币政策的落地和各项政策的推进，市场对于价值板块的关注点也将重新回归基本面。随着决策层对于国内疫情重视程度上升，疫情在 4 月得到有效控制将具有较高确定性。对于海外市场而言，海外疫情的再次反复对经济和资本市场的影响可能比联储加息缩表存在更大预期差，这也将成为推动外资流入的边际变量。结构上重点关注：1）疫情后业绩有望得到改善的快递，餐饮旅游，机场航空与传媒等；2）随通胀预期逐步升温，通胀相关的农业、必选消费板块； 3）年报和一季报兑现确定性较高的景气赛道龙头（新能源、半导体、医药、军工等）阶段性修复。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 证券研究报告 2022 年 04 月 10 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 10 日 索引 内容目录 一、复盘历史上的价值风格占优行情 ....................................................................................... 3 二、年末估值切换带来的价值占优行情 ................................................................................... 3 三、牛市中后期的价值板块补涨 .............................................................................................. 5 四、熊市中价值风格的防御性占优 ........................................................................................ 10 五、价值占优行情结束的触发因素与展望.............................................................................. 13 六、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：过去 6 年各行业年初盈利预测值与实际值误差小于 30%的概率 .................................... 4 图 2：2011 年末的价值占优行情 ............................................................................................. 4 图 3：2012 年年末的价值占优行情 ......................................................................................... 5 图 4：历史上的价值风格占优阶段 ........................................................................................... 6 图 5：成交额加权市盈率与市盈率中位数 ................................................................................ 6 图 6：2014 年二季度的价值占优行情 ...................................................................................... 7 图 7：2014 年年末的价值占优行情 ........................................................................................