吉比特点评报告：“小步快跑”收效显著，《奥比岛》有爆款可能

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 吉比特(603444) 报告日期：2022 年 04 月 09 日 “小步快跑”收效显著，《奥比岛》有爆款可能 ──吉比特点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜互联网行业｜ ：谢晨 执业证书编号：S1230521070004 ：陈磊 执业证书编号：S1230521090002 ：xiechen@stocke.com.cn 报告导读 4 月 7 日，公司发布 2021 年年报，营收、利润均有较高增速。2021 年公司实现营收 46.2 亿元、同增 68.4%；实现归母净利润 14.7 亿元，同增40.3%。2021Q4 实现营收 11.3 亿元，同增 63.7%，环增 3.26%；实现归母净利润 2.63 亿元，同增 4.48%，环降 13.7%。营收和利润同增的原因是 2021 年游戏产品线整体优于 2020 年，利润环降的原因是 2021Q4 新上线游戏达到三款，前期销售费用较大。我们认为，公司《问道》和《一念逍遥》等成熟游戏在未来可贡献稳定流水，《奥比岛》有爆款可能，初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。 投资要点  21 年营收、利润水平均快速增长，Q4 因新游上线利润环降 2021 年公司实现营收 46.2 亿元、同增 68.4%；实现归母净利润 14.7 亿元，同增 40.3%；实现扣非后归母净利润 12.3 亿元，同增 36.2%。毛利 39.2 亿元，同增 66.3%；毛利率 84.9%，同降 1.11pct。销售费用 12.7 亿元，同增 326%，费用率 27.6%，同增 16.7pct；管理费用 2.84 亿元，同增 20.9%，费用率 6.15%，同降 2.42pct；研发费用 6.09 亿元，同增 41.4%，费用率 13.2%，同降 2.53pct。 2021Q4 公司实现营收 11.3 亿元，同增 63.7%，环增 3.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同增 4.48%，环降 13.7%；实现扣非后归母净利润 2.23 亿元，同增13.2%，环降 24.9%。四季度营收和利润同比增长较快的原因是 2021 年公司产品线较 2020 年数量和质量均有较大提升，2020 年主要流水贡献仅为《问道》手游与端游，2021 年新增了《一念逍遥》和《摩尔庄园》。四季度营收环增原因是 2021 年中上线游戏收入逐步释放，因此四季度营收在 Q3 基数较高下仍环增。四季度利润环降的原因是《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》《一念逍遥（港澳台版）》均在四季度上线，前期宣传费用较大，因此环比下降较多。 2021Q4 公司毛利达到 10.3 亿元，同增 66.8%，环增 10.5%；毛利率 91.2%，同增 1.76pct，环增 6.27pct。销售费用 4.39 亿元，同增 388%，环增 54.6%，费用率 38.7%，同增 25.7pct，环增 12.8pct；管理费用 0.76 亿元，同增 88.6%，环增47.0%，费用率 6.71%，同增 0.89pct，环增 2.00pct；研发费用 1.31 亿元，同降2.18%，环降 13.9%，费用率 11.6%，同降 7.79pct，环降 2.31pct。我们认为毛利率、管理费用和研发费用水平与业绩增速总体匹配，销售费用增长较快，原因是 2021Q4 上线游戏数量达到三款，前期营销费用较大。  现有储备手游 11 款，6 款拥有版号，《奥比岛》有爆款可能 公司现有储备手游 11 款，其中 8 款在中国大陆发行，3 款在全球发行。在中国大陆发行的游戏中，已经获得版号的有 6 款。 我们认为最值关注的是《奥比岛：梦想国度》，可对标 2021 年《摩尔庄园》，我们认为游戏的初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。该游戏与 2021年的《摩尔庄园》背景相似，与《摩尔庄园》相比，《奥比岛：梦想国度》同样为 2000 年代的流行页游，同样具备一定社区养成性质，目标群体均为 95 后至[table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥364.70 [table_stktrend] 公司简介 公司是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业。致力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 谢晨 联系人： 陈磊 证券研究报告 [table_page] 吉比特(603444)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 05 后，根据公司公告，目前全网预约量超过 500 万，最近一轮测试日期为 2 月25 日，年内有望上线。我们认为，游戏的 IP 影响力略小于《摩尔庄园》，对初始流水有一定负面影响，但后续留存上，在《摩尔庄园》的基础上进行了一定迭代，吸取了一定教训，有望实现超越。 从出海方面来看，公司 2022 年将持续向外输出优秀 IP，目前有海外发行计划的是《一念逍遥》《地下城堡 3》《奇葩战斗家》《王国传承》等产品，另外还有三款全球发行新品，分别是《黎明精英》《商店传说》和《律动轨迹》。  投资建议 我们看好公司《问道》和《一念逍遥》等成熟游戏在未来贡献稳定流水，我们认为《奥比岛》有爆款可能，有望复制《摩尔庄园》的“出圈”，初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。同时，公司“小步快跑”策略收效显著，近两年来收获了《鬼谷八荒》等口碑较好的小型产品。我们预计公司 2022-2024年营收分别为 53.7/62.2/71.4 亿元，归母净利润分别为 16.0/18.9/22.0 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 16.4/13.9/11.9，给予“买入”评级。  风险提示 版号重开进度低于预期，新游上线时间和质量不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4619.05 5369.99 6216.92 7139.28 (+/-) 68.44% 16.26% 15.77% 14.84% 净利润 1468.50 1596.82 1889.52 2201.10 (+/-) 42.17% 8.74% 18.33% 16.49% 每股收益（元） 20.43 22.22 26.29 30.63 P/E 18.28 16.41 13.87 11.90 [table_page] 吉比特(603444)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附：公司未来产品线规划 表 1：公司未来产品线规划 产品名称/代号 版号 开发商