《一念逍遥》大获成功贡献增量，延续高分红利好股东，关注出海及新品上线

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉比特（603444） 证券研究报告 2022 年 04 月 09 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 364.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 71.87 流通 A 股股本(百万股) 71.87 A 股总市值(百万元) 26,209.56 流通 A 股市值(百万元) 26,209.56 每股净资产(元) 63.73 资产负债率(%) 28.77 一年内最高/最低(元) 601.00/292.20 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《吉比特-季报点评:Q3 业绩符合预期 ， Q4新 老 游 戏 贡 献 可 期 》 2021-10-22 2 《吉比特-半年报点评:业绩符合预期，积极配合行业监管，静待价值回归》 2021-08-13 3 《吉比特-公司点评:Q2 超市场预期，夯实下半年 基础，上 调全 年业绩》 2021-07-16 股价走势 《一念逍遥》大获成功贡献增量，延续高分红利好股东，关注出海及新品上线 事件：公司于4月7日晚披露21年年报。21年营收46.19亿元（YoY+68.44%），归母净利 14.68 亿元（YoY+40.34%），扣非归母净利 12.26 亿元（YoY+36.24%），主要系：1）《一念逍遥（大陆版）》上线贡献了主要增量经营利润；2）21年《问道》《问道手游》利润小幅增加；3）21Q2 转让青瓷部分股权产生收益。21 年毛利率 84.88%（YoY-1.12pcts），21Q4 毛利率 91.15%（YoY+1.76pcts），主要系 21 年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等新上线游戏为代理游戏，需与外部研发商分成并确认为营业成本。21 年销售费用 12.74 亿元（YoY+325.67%），销售费用率 27.57%（YoY+16.66pcts），主要系《一念逍遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游营销投入较多，《问道手游》持续推广。管理费用 2.84 亿元（YoY+20.73%），管理费用率 6.14%（YoY-2.43pcts）。财务费用 0.23 亿元（YoY-33.29%），财务费用率 0.49%（YoY-0.76pcts）。研发费用 6.09 亿元（YoY+41.35%），研发费用率13.18%（YoY-2.52pcts）。 坚定精品化研运一体，22 年新游储备丰富。21 年国内上线代理沙盒休闲类游戏《鬼谷八荒（PC 版）》（1 月 27 日）、自研放置挂机类游戏《一念逍遥》（2 月 1 日）、代理社区养成游戏《摩尔庄园》（6 月 1 日）、代理暗黑探险游戏《地下城堡 3》（10 月 20 日）、代理弹珠养成手游《世界弹射物语》（10 月 26 日）等表现亮眼，利润 22 年释放可期。并储备《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《上古宝藏》多款获得版号的手游代理发行权。其中社区养成手游《奥比岛：梦想国度》预计 22 年上线，截至 4 月 7日全平台预约用户数量约 500 万。 出海成绩初显，多部产品全球化可期。21 年海外成功发行《Elona（伊洛纳）》（最高至 App Store 日本游戏免费榜第 2 名）、《一念逍遥（港澳台版）》（最高至 App Store 中国台湾地区游戏畅销榜第 2 名）等游戏。22 年及后续储备有《一念逍遥（海外版）》、《Shop Heroes Legends（商店传说）》、《地下城堡 3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》、《王国传承（海外版）》等多款产品。未来公司深耕放置挂机、SLG 等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。 高额分红亮眼，彰显公司信心。2021 年公司拟每 10 股派发现金红利 160.0元（含税），预计分红 11.5 亿元。2019-2021 年公司分红金额分别为3.6/8.6/11.5 亿元，分红率为 44.4%/82.4%/78.3%，高额现金分红充分回馈股东，提振市场信心。 投资建议：《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放，业绩稳定性强，关注后续《奥比岛：梦幻国度》上线以及游戏出海带来增量收益，我们预计公司 22-24 年净利分别为 16.47 亿/19.23 亿/21.71 亿（前值为 22-23 年净利21.03/24.82 亿），对应估值 16x/14x/12x。 风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严，青瓷上市不及预期，版号发放不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,742.29 4,619.05 5,343.48 6,033.32 6,757.32 增长率(%) 26.35 68.44 15.68 12.91 12.00 EBITDA(百万元) 2,050.62 2,826.16 2,441.67 2,759.50 3,051.22 净利润(百万元) 1,046.41 1,468.50 1,647.29 1,923.31 2,171.19 增长率(%) 29.32 40.34 12.18 16.76 12.89 EPS(元/股) 14.56 20.43 22.92 26.76 30.21 市盈率(P/E) 25.05 17.85 15.91 13.63 12.07 市净率(P/B) 6.89 5.72 4.21 3.22 2.54 市销率(P/S) 9.56 5.67 4.91 4.34 3.88 EV/EBITDA 13.43 9.19 8.51 6.61 5.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-10%1%12%23%34%45%56%2021-042021-082021-12吉比特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务分析 21 年营收 46.19 亿元（YoY+68.44%），主要系《问道》及《问道手游》营收增加以及新上线自研游戏《一念逍遥》、代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等贡献增量收入。 21 年归母净利 14.68 亿元（YoY+40.34%），主要系：（1）《一念逍遥（大陆版）》上线贡献了主要增量经营利润；（2）21 年《问道》《问道手游》利润小幅增加；（3）21Q2 转让青瓷数码部分股权产生收益。 21 年扣非归母净利 12.26 亿元（YoY+36.24%），扣非归母净利增速小于营业收入增速，主要系：（1）《一念逍遥（大陆版）》营销推广支出较大；《一念逍遥（港澳台版）》2021 年10 月上线，前期推广投入较大，暂未盈利；（2）《摩尔庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》等新产品上线，截至期末尚未产生财务利润；（3）公司预研及在研产品的研发投入较上年同期增加较