2021年年度报告点评：业绩实现快速增长，持续强化技术优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 智明达(688636)公司点评报告 2022 年 04 月 07 日 [Table_Title] 业绩实现快速增长，持续强化技术优势 ——智明达(688636.SH)2021 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 4 月 7 日收盘后发布《2021 年年度报告》。 点评：  机载、弹载产品取得快速发展，归母净利润同比增长 30.30% 2021 年，公司实现营业总收入 4.49 亿元，同比增长 38.43%；年末在手订单 5.17 亿元（含口头订单），同比增长 29.57%；获得研发新项目 167 个，同比增长 45%。分产品来看，机载产品收入为 2.99 亿元，同比增长 56.50%；弹载产品收入为 0.64 亿元，同比增长 138.46%；车载产品收入为 0.42 亿元，同比下降 16.68%；舰载产品收入为 0.06 亿元，同比下降 78.74%；其他产品收入为 0.38 亿元，同比增长 41.78%。公司实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 30.30%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 20.49%；剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润 1.24 亿元，同比增长 46.92%。  持续跟进行业新方向、新技术趋势，积极进行多方向开拓创新 2021 年，公司研发费用为 0.95 亿元，同比增长 68.39%，研发人员增加 65人，同比增长 28.51%，薪酬同比上涨 40.84%，研发薪酬合计占研发费用比例达到 69.51%。公司在持续提高产品质量和技术成熟度的基础上，积极开展国产化预研，为产品技术质量体系一致性受控、产品全生命周期原材料供应链稳定性、全国产化产品国内领先奠定坚实基础。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。在人工智能方向，公司采用机器视觉和深度学习技术，在国产GPU 和 ASIC 定制芯片上实现高性能、智能化图像处理；在通信交换方向，公司成功研制了 PCIE-RAPIDIO 高速协议转换 IP，与传统进口 ASIC 芯片相比，该技术在功耗、传输速率和成本上有显著改进。  增资铭科思微，有助于加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势 2021 年 9 月，公司发布《对外投资公告》，拟支付现金 1.78 亿元向成都铭科思微电子技术有限责任公司增资，增资后公司获得其 34.99%股权，成为铭科思微单一大股东。铭科思微是一家半导体集成电路设计企业，立足于高速、高精度 ADC 的设计开发，业务定位于覆盖 ADC、硅基射频及高性能电源芯片与应用解决方案的提供，具有自主可控的设计能力。ADC 芯片作为模拟电路核心细分领域，尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。本次增资有助于公司加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势，加快国产化步伐。  盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年营业收入为 6.51、9.12、12.36亿元，归母净利润为 1.51、2.35、3.46 亿元，EPS 为 3.00、4.66、6.88 元/股，对应 PE 为 29.07、18.71、12.68 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在35-75 倍之间，考虑到公司的成长性和近期资本市场的估值水平，调整公司2022 年的目标 PE 至 50 倍，对应目标价为 150.00 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；国防政策、军费预算变化；客户集中度较高；产品研发不及预期；应收账款占比较大；军品军审定价对经营业绩造成影响。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 87.25 元/150.00 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 178.0 / 69.85 A 股流通股（百万股）： 28.99 A 股总股本（百万股）： 50.34 流通市值（百万元）： 2529.38 总市值（百万元）： 4391.78 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-智明达(688636.SH)首次覆盖报告：军用嵌入式龙头，高景气快速成长》2022.03.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -35%-10%15%40%65%4/87/810/71/64/7智明达沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 324.67 449.42 650.88 912.29 1235.81 收入同比(%) 24.56 38.43 44.82 40.16 35.46 归母净利润(百万元) 85.58 111.51 151.09 234.77 346.27 归母净利润同比(%) 43.94 30.30 35.49 55.39 47.50 ROE(%) 23.06 12.58 14.59 18.59 21.68 每股收益(元)(全面摊薄) 1.70 2.22 3.00 4.66 6.88 市盈率(P/E) 51.32 39.38 29.07 18.71 12.68 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：智明达上市以来 PE-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 568.78 936.17 1108.99 1445.86 1914.29 营业收入 324.67 449.42 650.88 912.29 1235.81 现金 40.30 169.36 227.93 325.50 539.58 营业成本 120.77 174.94 263.08 373.39 508.83 应收账款 199.31 300.62 340.54 432.61 521.64 营业税金及附加 2.63 3.87 5.