公司信息更新报告：2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 华利集团（300979.SZ） 2022 年 04 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/8 当前股价(元) 73.98 一年最高最低(元) 117.50/62.34 总市值(亿元) 837.67 流通市值(亿元) 59.89 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 0.83 近 3 个月换手率(%) 70.77 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4 业绩再提速，2022 年产能释放有望提升市场份额》-2022.3.4 《公司信息更新报告-业绩超预期，看好运动品牌供应链紧张下份额持续提升》-2022.1.27 《公司信息更新报告-不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升》-2021.10.28 2021 年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2021 年业绩高质量增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级 公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入 174.70 亿元（+25.40%），美元口径下营收同比增长 34%，实现归母净利润 27.68 亿元（+47.34%）。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力不断提升，产能顺利释放，核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 35.7/45.7/54.0 亿元，对应 EPS 为 3.1/3.9/4.6 元，当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.9/16.0 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 现有客户维持高速增长，新增客户合作顺利确保未来增量 2021 年公司前 5 大客户收入合计 160.10 亿元，占当期营业收入 91.65%。前 5 大客户收入分别为 61.81/37.63/32.08/18.93/9.65 亿元，占当期营业收入比例分别为35%、22%、18%、11%、6%。在美元口径下，收入同比分别增长 44%、58%、13%、26%、45%。Nike 继续保持高速增长，Deckers 的高增长主要来自 UGG 和HOKA，公司与新客户 On、Asics、New Balance 合作顺利，未来将快速起量。 ⚫ 盈利能力与营运能力持续优化，扩产计划如期进行 （1）2021 年公司毛利率为 27.23%（+2.42 pct），2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/3.93%/1.34%/-0.26%，净利率为 15.75%（+4.57pct），主要系客户和产品结构优化。（2）截至 2021 年末，存货为 26.71 亿元（+27.9%），其中原材料为 8.51 亿元（+82.0%），主要系订单增长，相应原材料采购增加。应收账款为 24.87 亿元（+40.5%），经营活动净现金流为 24.23 亿元（-18.64%），主要原因系 2020 年受疫情影响，部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款，导致公司 2020 年应收账款下降，收到的现金大幅增加。公司 2021 年末现金及现金等价物余额为 29.54 亿元（+39.34%）。（3）2021 年公司共生产 2.10 亿双鞋（+28%），产能利用率为 95.88%（+4.95 pct），ASP（美元）提升约 4.5%。2021年末公司共有员工 15.1 万人（+23%）。2021 年投产的 3 个新工厂产能爬坡顺利，其中 2 个在 2021 年底时预计已爬坡至较高水平，余下 1 个已开始做成品鞋，预计 2022 年新工厂持续发力，老工厂继续扩建，整体产能释放顺利进行。 ⚫ 风险提示：订单增长、产能释放不及预期，海外疫情恶化，劳动力成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,931 17,470 21,844 26,949 31,773 YOY(%) -8.1 25.4 25.0 23.4 17.9 归母净利润(百万元) 1,879 2,768 3,574 4,574 5,397 YOY(%) 3.2 47.3 29.1 28.0 18.0 毛利率(%) 24.8 27.2 27.2 27.3 27.3 净利率(%) 13.5 15.8 16.4 17.0 17.0 ROE(%) 32.7 25.3 27.0 26.7 25.0 EPS(摊薄/元) 1.61 2.37 3.06 3.92 4.62 P/E(倍) 46.0 31.2 24.2 18.9 16.0 P/B(倍) 14.6 7.7 6.3 4.9 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2021-042021-082021-12华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2021 年收入与利润实现大幅增长 ........................................................................................................................................... 3 2、 盈利能力提升，营运周转健康 ................................................................................................................................................ 4 3、 产能释放顺利，量价齐升 ........................................................................................................................................................ 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 ...................................................................................