2021年年报点评：21年业绩增长靓丽，期待22年继续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 8 日 公司研究 21 年业绩增长靓丽，期待 22 年继续发力 ——华利集团（300979.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 当前价：71.78 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.67 总市值(亿元)： 837.67 一年最低/最高(元)： 62.34/116.09 近 3 月换手率： 5.11% 股价相对走势 -36%-23%-10%2%15%04/2107/2110/2101/22华利集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.87 -1.41 -9.52 绝对 -9.63 -12.74 -24.84 资料来源：Wind 相关研报 三季度收入增速环比提速，订单旺盛、客户结构持续优化——华利集团（300979.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-28） 上半年业绩靓丽，客户和产品结构优化促毛利率提升明显——华利集团（300979.SZ）2021 年中报点评（2021-08-19） 上半年业绩超预期，关注越南疫情进展——华利集团（300979.SZ）2021 年中期业绩快报点评（2021-07-29） 21 年扣除汇率影响后，收入、归母净利润分别同比+34.09%、+57.55% 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 174.70 亿元人民币、同比增长 25.40%，归母净利润 27.68 亿元、同比增长 47.34%，扣非净利润 27.61 亿元、同比增长 47.21%。EPS 为 2.45 元，拟每股派息 1.1 元（含税）。 由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，21 年营业收入同比增长 34.09%，归母净利润同比增长57.55%。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升、费用率下降贡献，21 年毛利率同比提升 2.42PCT 至 27.23%、归母净利率同比提升 2.36PCT 至 15.84%。 分季度来看，公司 2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+7.77%、+28.52%、+31.46%、+33.46%，归母净利润分别同比+42.29%、+93.24%、+30.15%、+37.39%，归母净利率总体保持平稳、分别为 15.58%、15.89%、15.91%、15.94%。 前五大客户收入占比为 91.65%、收入同比强劲增长 分量价来看，21 年公司销售运动鞋产品 2.10 亿双、同比增长 29.46%；推算美元单价亦有 4.5%左右的提升。 品牌客户方面，前五大客户收入占比分别为 35%、22%、18%、11%、6%，合计占比为 91.65%、收入同比增长 37.14%。其中大客户 Nike 公司（包含 Nike 品牌、Converse 品牌）、Deckers、Under Armour 收入（扣除汇率影响后）均取得超过40%的增长，大客户增长强劲。新品牌方面，Asics、On 和 New Balance 均在 21年实现量产出货。 分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入占比分别为 81.35%、9.06%、9.37%，收入分别同比增长 25.94%（扣除汇率影响后 30%+）、6.16%、46.60%（扣除汇率影响后 50%+）。 分地区来看，美国、欧洲、其他地区收入占比分别为 86.98%、11.72%、1.08%，收入分别同比增长 24.46%、27.14%、160.34%。 毛利率同比提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快、所得税增幅较大 毛利率：21 年毛利率同比提升 2.42PCT 至 27.23%（考虑费用重分类影响后同比口径提升超过 3PCT），主要由于公司优化客户和产品结构，生产效率进一步提升。分品类来看，运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他、户外靴鞋毛利率分别为 28.88%、18.66%、20.52%，分别同比+3.44、+1.50、+4.89PCT。分季度来看，2021Q1~Q4单季度毛利率分别为 29.35%、28.05%、26.47%、25.56%，其中 Q3 毛利率环比下降主要为越南产能疫情防控支出和运输费用增长影响，Q4 环比继续下降主要为部分销售费用重分类至营业成本影响，可比口径下 Q4 毛利率环比 Q3 有所回升。 期间费用率：21 年期间费用率同比下降 2.22PCT 至 5.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.37%（同比-1.04PCT）、3.93%（-0.33PCT）、1.34%（-0.16PCT）、-0.26%（-0.70PCT）。其中财务费用减少主要系去年由于重组存在较大规模的借款，21 年利息支出减少，同时募集资金到账促利息收入及汇兑收益增加。 所得税费用：所得税费用同比大增 118.12%至 9.17 亿元，所得税率自 20 年的18.28%提升至 24.88%，主要系 21 年公司境外分红增加所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华利集团（300979.SZ） 其他财务指标：1）存货 21 年末较年初增 27.89%至 26.71 亿元，存货周转天数为 67 天、同比减少 8 天。 2）应收账款 21 年末较年初增 40.54%至 24.87 亿元，应收账款周转天数 44 天、同比减少 8 天。 3）21 年经营净现金流同比减少 18.64%至 24.23 亿元。经营净现金流同比减少且金额小于净利润，主要由于 20 年部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款，导致上年经营性现金流基数较高，21 年无此影响所致。 优质运动鞋制造商，期待 22 年继续发力 21 年国内外运动鞋消费需求强劲恢复，公司具备较强的新产品开发能力，能够快速响应客户需求变化，通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，提高各工厂营运效率，吸引各运动品牌增加对公司订单。同时公司也积极推进与新品牌的合作，目前新老品牌客户订单均有较大提升空间。 产能建设方面，21 年越南疫情对公司生产影响相对有限，且公司 21 年已有 3个新工厂投产并较快实现产能爬坡，公司亦通过增建、购买厂房等方式，协助原有工厂的产能提升，21 年总产能达 2.19 亿双、同比增长 21.16%，产能利用率达 95.88%。基于客户强劲订单需求，公司持续在越南北部投资新建工厂，也开始在印尼兴建大型制造基地。此外公司今年首次披露社会责任报告，承诺到 2035年实现碳中和、提高能源效率，彰显龙头担当、提升竞争实力。 长期来看运动用品赛道景气度高，我们看好公司作为头部制造商产能扩张稳步推进，不断优化客户结构、深耕老客户、拓展新客户，促订单持续增长。考虑到公司 21 年业绩表现略好于预期，我们上调公司 22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别+5%、+5%）、对应 22~23 年 EPS