非银行金融行业周报：板块随市场反弹，注重个股机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 非银行金融 2022 年 04 月 05 日 非银行金融行业周报（20220328-20220401） 推荐 （维持） 板块随市场反弹，注重个股机会  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深 300 上涨 2.43%，上证综指上涨 2.19%，创业板指上涨 1.10%。沪深两市 A 股日均成交额 9278.25 亿元，环比下降 2.61%，两融余额 16728.39 亿元，环比上降 0.38%。  证券：节前券商指数+3.96%，跑赢大盘 1.53pct。重点标的表现：东财+6.06%、广发+5.65%、中金+5.34%、东证+4.02%、华泰+4.01%、中信+3.68%、国君+3.65%、国联+1.71%。本周深圳市证券业协会发布 2022 年 1 月深圳证券市场数据。今年 1月深圳市营业部营业收入合计 10.4 亿元（同比-16.7%，环比-31.9%），营业部利润2.4 亿元（同比-53.1%，环比-40.7%）。收入结构上，手续费收入 9.4 亿元（同比-16.8%，环比-25.1%），利息收入 0.9 亿元（同比+8.6%，环比-68.0%），金融产品销售收入 0.22 亿元（环比-89.2%），金融产品销售额 777.0 亿元（同比-15.3%）。金融产品销售占营业部收入比重由 13.3%降至 2.1%。市场景气度下行，经纪业务明显低于预期。结构上看，头部营业部受损较小，交易量前 20 名营业部营收合计 4.3亿元（环比-19.2%），交易量 21~100 名营业部营收合计 3.5 亿元（环比-34.2%）。我们认为以上是一季度券商经纪业务在市场波动加大时的承受一定经营压力的体现。我们对行业一季度经纪业务有如下展望：（1）行业经纪业务或将承受一定压力，这符合业务与市场高度相关的属性，代销金融产品收入占比或将有所下降。一季度市场交易量虽有下滑，但日均仍保持在万亿以上。财富端受基金破发、债券型基金占比提升，股混基占比下降等市场情况影响，金融产品代销业务收入或将成为经纪业务收入下行的来源；（2）头部券商及财管特色券商受损程度或小于行业平均。头部券商客户结构中机构客户及高净值客户占比较高，该类客户理财成熟度较高，风险承受能力较强，交易敏感度较长尾零售客户低，在市场景气度明显下滑时的行为调整较小；部分如东财等有渠道及客户优势的券商，其在客户引导、投资者教育等方面具备优势，且获客持续，在市场景气度下行时业务受损也相对较少；此外如东方证券等封闭型基金规模占比较高的券商，其对市场景气度的敏感度也相对较低。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、国联证券、华泰证券、中金，重点关注广发、兴业。  保险：节前一周保险指数随大盘反弹，全周上涨 3%，跑赢沪深 300 指数 0.56 个百分点。个股全面上涨，其中，中国人寿领涨板块，全周上涨 7.07%，新华保险上涨4.66%，人保上涨 4.04%，中国平安上涨 2.79%，中国太保小幅收涨 0.30%；港股中国财险上涨 4.30%，太平上涨 1.91%，友邦保险上涨 3.55%。十年期国债收益率2.79，整体波动不大。近期，标杆保险公司开始逐步实施回购计划，友邦保险、中国平安均在多个交易日对股份进行回购，彰显对于公司长期股票价值的信心。根据银保监会公布的 2022 年 2 月保险业经营数据，前两月，保险业累计实现原保险保费收入 1.3 万亿元（同比+3.27%），保险金额增长 36.03%，原保险赔付支出增长18.84%。结合原保费增长数据及一季度险企销售情况的调研，一季度寿险销售情况较为平淡，我们判断主要还是两方面的原因：一是宏观经济增长的不确定性增加，企业盈利面临不小的增长压力，政策投放效果需要时间渗透到企业经营当中。二是疫情出现了超预期的扩大，尤其“奥密克戎”传播速度明显加快，给部分受疫情影响较大的区域居民生活造成了明显的冲击。这一方面影响了代理人的展业，而另一方面则更多影响到居民对于保险消费的预期，其中主要是来自于疫情下的收入受损及消费意愿减弱。我们认为当前防疫政策的实施及疫情扩散的节奏将是全年影响寿险比较重要的因子，二季度之后的负债端复苏将是定价上的重要砝码。目前判断行业是否见底的信号不足，当前各公司静态 PEV 估值分别为：0.64x（平安），0.64x（国寿）、0.45x（太保）、0.43x（新华）。低估值带来一定防御属性，关注顺序为中国平安、中国财险 H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 21.12 1.88 2.69 3.43 11.23 7.85 6.16 1.14 推荐 华泰证券 15.03 1.51 1.79 2.15 9.98 8.40 6.98 0.91 推荐 中国平安 48.96 6.40 7.30 8.30 7.65 6.71 5.90 0.96 强推 中国太保 23.20 4.19 5.24 5.54 4.43 0.67 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 04 月 01 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 54,544.97 6.09 流通市值(亿元) 39,673.00 5.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.3% -10.0% -19.6% 相对表现 2.1% 2.1% -3.3% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220321-20220327）：基金申赎体现韧性，债券类基金规模提升》 2022-03-27 《非银行金融行业周报（20220314-20220318）：金控牌照下发，利好持牌主体》 2022-03-20 《非银金融行业周报（20220307-20220311）：2 月社融不及预期，货币宽松预期渐启》 2022-03-13 -26%-16%-6%4%21/0421/0621/0821/1122/0122/042021-04-06~2022-04-01非银行金融沪深300华创证券研究所 股票报告网 非银行金融行业周报（20220328-20220401） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 重要行业新闻 ................