资管表现强劲，双轮驱动体系深化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资管表现强劲，双轮驱动体系深化 ■事件：公司披露 2021 年报，实现营业收入 190 亿元（YoY+8%），归母净利润47 亿元（YoY+18%），ROE 12.04%（YoY+0.97pct.），EPS 0.71 元(YoY+18%)。 ■我们认为公司亮点包括： 1）公司 ROE 表现及杠杆倍数均优于行业；2）资管规模提升，公募子公司业绩贡献进一步提升至 28.5%；3）轻资产业务整体表现优异，自营投资收益率下滑拖累，业绩增速+18%慢于行业（+21%）。 ■整体来看：1）公司 ROE 水平达 12.04%，提升 0.97pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数 3.59 倍，提升 0.14 倍，高于行业（3.38 倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达 20%、19%，其余信用、投行、资管分别占 9%、7%、1%；资管、信用、经纪收入实现正增长，分别达+73%、+48%、+28%，投行、投资分别-10%、-21%。4）资产减值损失转回 0.64 亿元，去年同期计提 6.4 亿元。 ■资管规模进一步提升，公募子公司业绩贡献提升：1）券商资管板块，截至 2021年底，兴证资管受托管理资本总额 600 亿元，同比+4%；2）公募基金板块，2021年兴证全球基金实现净利润 22 亿元，同比+40%，南方基金实现净利润 22 亿元，同比+46%，公募基金板块合计对公司净利润贡献达到 28.5%，提升 4.8pct。截至2021 年底，兴证全球基金资管总规模 6730 亿元，同比+27%，其中公募基金规模 5902 亿元，同比+30%。 ■持续推进财富管理转型，代销业务保持行业领先：1）证券经纪板块，公司实现股基成交额 9.13 万亿元，同比+21%，市占率 1.65%，下降 0.06pct；2）金融产品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入 7.69 亿元，同比+43%，稳定行业前十；3）融资融券板块，截至 2021 年底，公司两融余额 336 亿元，同比+9%，实现两融业务收入 21 亿元，同比+35%；4）股票质押板块，截至 2021 年底，公司股票质押业务规模 29 亿元，同比-43%。 ■投行业务区位优势显著，自营投资收益率有所下滑：1）2021 年公司完成股权融资规模 244 亿元，同比+25%，行业排名 13，提升三名，其中福建省内项目 131亿元，区域排名第一。公司完成债承规模 875 亿元，同比+16%，排名行业 16 名，提升一名。2）截至 2021 年底，公司金融投资资产 822 亿元，同比+12%，其中交易性金融资产 601 亿元，同比+21%，测算投资收益率 6.8%，下滑 2.9pct。 ■投资建议：买入-A 投资评级。公司大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系持续完善，综合金融服务能力提升。后续公司拟配股募资 140 亿有望打开重资本业务发展空间。我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 53、59、67 亿元。给予公司目标价 9.5 元，对应 1.2x2022E PB. ■风险提示：市场大幅波动、战略推进不及预期、流动性大幅收紧 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 17,580 18,972 21,552 23,502 26,299 同比增长 23% 8% 14% 9% 12% 归母净利润(百万元) 4,003 4,743 5,319 5,889 6,687 同比增长 127% 18% 12% 11% 14% 每股净资产(元) 5.64 6.15 6.79 7.47 8.06 每股收益(元) 0.60 0.71 0.79 0.88 1.00 PB 1.39 1.27 1.15 1.05 0.97 PE 13.06 11.03 9.83 8.88 7.82 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 04 日 兴业证券（601377.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 9.5 元 股价（2022-04-01） 7.81 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 52,301.01 流通市值（百万元） 52,301.01 总股本（百万股） 6,696.67 流通股本（百万股） 6,696.67 12 个月价格区间 7.42/11.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.45 -11.14 -1.12 绝对收益 -5.33 -20.95 -6.9 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Report 相关报告 兴业证券：兴业证券中报点评：资管驱动业绩高增，募资提升竞争力/张经纬 2021-08-30 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2021-042021-082021-12兴业证券 沪深300 2 公司快报/兴业证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 3：公司收入结构 图 4：公司资产配臵结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 5：公司及证券行业 ROE 图 6：公司及行业杠杆倍数 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802002015201620172018201920202021营业收入（亿元） YOY(右轴） -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%051015202530354045502015201620172018201920202021归母净利润（亿元） YOY(右轴） -20%0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021其他 信用 投资 资管 投行 经纪 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021其他 买入返售资产 融出资金资产 金融投资资产 0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021兴业证券ROE 证券行业ROE 00.511.5