显微镜下的中国经济（2022年第1期）：严峻疫情形势的经济与政策含义

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 03 月 31 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 1 期） 当前严峻的疫情形势导致短期经济进一步走弱的风险上升，但全年就业压力并不会因此而下降。出乎意料的疫情形势可能催生更大力度的稳增长政策，为了维护货币政策的有效性，短期内人民币股债汇价格可能都将因为中美利差的收窄而承受加大压力。  过去一周主要高频数据表现偏弱。工业企业开工率、产品价格环比走弱的指标多于环比上涨的指标。房地产销售、成交土地面积以及溢价率明显恶化，快递吞吐量也有所下滑。  煤炭和钢铁行业高频指标较好。上周的数据显示，煤炭和钢铁行业的开工率、产能利用率、产量、价格以及库存数据环比改善的指标居多，供需缺口以及两会的环保要求是煤钢数据好于其他重化工业产品数据的主要原因  当前疫情的稳增长发力造成不利影响。本轮疫情的严峻程度已经超越武汉封城时期，可能还将延续到 4 月中上旬。政府部门的工作中心被迫回到疫防控，稳增长退居次席。沥青、纯碱、玻璃、水泥等相关指标表明当前投资需求仍偏弱  出乎意料的疫情形势可能催生更大力度的稳增长政策。当前的疫情意味着稳增长工作的时间窗口缩短，也意味着短期经济压力显著加大，但是今年前所未有的就业压力不会减轻。因此，无论从完成全年经济工作目标，还是稳定就业市场形势，我们预计政策空间再度扩大的可能性上升。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 5.5 CPI 0.9 1.9 PPI 8.1 5.3 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 5.9 出口 29.9 8.9 进口 30.1 7.5 固定资产投资 4.9 7.3 M2 9.0 9.7 社会融资余额 10.3 10.9 1 年期 MLF 利率 2.95 2.75 1 年期 LPR 3.8 3.6 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（2 月） 工业 7.5 城镇投资 12.2 零售额 6.7 CPI 0.9 PPI 8.8 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 严峻疫情形势的经济与政策含义 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 7 3、 产量 ..................................................................................................................................................................... 10 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 11 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 15 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 18 7、 疫情 ..................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：沥青企业开工情况 .............................................................................................................................................. 4 图 2：电炉开工率持续上升 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工明显反弹 ....................................................................................................................................... 5 图 4：纯碱开工率保持高位运行 ......