3月PMI点评：如何评价制造业意料之中的降温？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]如何评价制造业意料之中的降温？---东北固收 3 月 PMI 点评报告摘要：[Table_Summary]事件：2022 年 3 月，官方制造业 PMI 为 49.5%，较前值回落 0.7 个百分点；非制造业 PMI 为 48.4%，较前值回落 3.2 个百分点。整体来看，3 月份制造业的降温是意料之中的。疫情对生产的限制、地缘政治对需求的制约，这些因素是不可抗的。如何在尽快控制住疫情影响的情况下，使生产经营迅速步入正轨，使需求尤其是内需逐渐修复，应该是政策需要解决的问题。当前全球经济体大多面临着再次陷入“滞胀”的风险，海外的问题更多在于“胀”，而国内的问题更多在于“滞”，而外部通胀很可能输入国内并且同时加重国内的“滞”与“胀”。以 3 月份的制造业情况为例，大宗价格的不稳定严重影响了国内上游价格的确定性，成本端如果不可控的话，企业生产活动的积极性也将受到压制，生产经营活动很难有序开展，“滞胀”风险加大。规避这种风险可能需要政策开启工具箱，从需求的角度发挥更大作用，进而带动生产的回升，这或许是在价格不完全受控于国内的情况下的一种可行途径。今年在稳增长的大背景下，政策需要主动有为、需要趁早出击，财政和货币的组合拳是必要的，政策利率还有下行空间，量宽重于价低，财政重于货币，行政疏导重于市场调节。“内忧外患”双重压力下，制造业景气度明显下降：3 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，制造业经营活动明显放缓，景气度有所回落。制约 3月制造业生产活动的因素，既包括国内多地的聚集性疫情，也包括海外地缘政治局势的不稳定。整体上，制造业面临“内忧外患”双重压力，并且这些压力多为不可抗力。在此“内忧外患”之下，3 月份制造业无论从生产端还是需求端都有所恶化。与此同时，成本压力仍在不断加剧，这一方面会压制企业生产动力，另一方面也会引起销售价格的缓慢上升从而抑制需求，供需双弱的格局陷入恶性循环，而破解这一局势需要一定的外力。成本飙升压制生产，导致原材料采购意愿下降，同时需求转弱引起产成品累库：（1）制造业供需同步走弱；（2）制造业进出口下滑，短期因素和长期因素都需要重视；（3）价格指数双升，但利润空间仍遭受挤压；（4）高成本与弱需求之下，企业消化原材料库存并积累产成品库存。服务业景气度大幅下滑，建筑业景气度小幅上升：3 月非制造业商务活动指数较上月下降 3.2 个百分点至为 48.4%，非制造业景气度明显下降，进入收缩区间。风险提示：原材料价格反弹，全球疫情反复[Table_Date]发布时间：2022-03-31[Table_Invest]制造业 PMI 分项变化[Table_Report]相关报告《东北固收：胜蓝转债定价建议：首日转股溢价率 25%-30%》--20220330《东北固收：明新转债定价建议：首日转股溢价率 20%-25%》--20220330《东北固收：风语转债定价建议：首日转股溢价率 23%-28%》--20220327《东北固收：重银转债定价建议：首日纯债溢价率 8%-13%》--20220327《东北固收：中银转债定价建议：首日纯债溢价率 8%-13%》--20220327[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn研究助理：杨旭执业证书编号：S055012107005818115884078yangxu@nesc.cn请务必阅读正文后的声明及说明2 / 15[Table_PageTop]证券研究报告目 录1. “内忧外患”双重压力下，制造业景气度明显下降..............................................32. 成本飙升压制生产，企业原材料采购意愿下降，需求转弱引起产成品累库.....52.1. 制造业供需同步走弱......................................................................................................................52.2. 制造业进出口下滑，短期因素和长期因素都需要重视..............................................................62.3. 价格指数双升，但利润空间仍遭受挤压......................................................................................72.4. 高成本与弱需求之下，企业消化原材料库存并积累产成品库存..............................................83. 服务业景气度大幅下滑，建筑业景气度小幅上升................................................104. 风险提示.....................................................................................................................13图表目录图 1 ：制造业 PMI 月度对比（单位：%）.............................................................................................................. 4图 2 ：制造业 PMI5 分项环比拉动（单位：%）........................................................................................................4图 3 ：制造业 PMI 分项指标变化（单位：%）..........................................................................................................5图 4 ：PMI 生产指数月度走势（单位：%）...............................................................................................................6图 5 ：PMI 新订单指数月度走势（单位：%）...........................................................................................................6图 6 ：PMI 新出口订单指数月度走势（单位：%）..........................................................