基金产品研究系列报告（一）：权益基金分析框架，多元立体策略分类及解析

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 28 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn 联系人 ： 令狐汉卿 S0350122030008 linghhq@ghzq.com.cn [Table_Title] 权益基金分析框架：多元立体策略分类及解析 ——基金产品研究系列报告（一） 相关报告 《 ——产品市场研究系列报告（一） ： Beta 的起点：FOF 基金市场分析及展望 *杨仁文》——2022-01-28 投资要点： ◼ 权益基金产品分析框架 我们基于基金持仓截面的赛道特征与基金业绩时序的风格特点两个维度构建多元化的立体策略分类体系，为后续基金产品的对比研究，基金 FOF 组合的配置方法研究提供了框架与基础。 ◼ 权益基金持仓赛道特征 根据基金每半年披露的持仓数据，我们从赛道的分布出发将主动权益基金划分为单赛道型、双赛道型、赛道轮动型和全市场型四个大类，并进一步细分为 21 个子赛道。不同的大类赛道也反映出基金在收益端、风险控制端以及赛道配置端方面具有不同的特征。单赛道型基金有更高的行业集中度与更好的收益表现；双赛道型基金通过赛道组合表现出更高的风险控制能力；赛道轮动型基金表现出在震荡市场中的赛道配置能力，对变化剧烈的市场行情有更好的适应力。 ◼ 权益基金业绩时序风格 我们在计算15个风格因子单纯收益率序列的基础上，结合市场收益率、行业收益率构建了凸优化模型以拆分基金业绩时序，并根据基金在各大风格因子上的敞口暴露归纳各基金在截面上的风格特点。通过模拟分组，我们论证了市值、估值、动量和成长 4 个大类风格因子在基金业绩上的归因效果。 ◼ 赛道与风格的立体化标签体系 我们根据权益基金在赛道维度和风格维度的分类特征构建立体化的标签体系，分析在不同赛道的风格特征并梳理出代表基金产品最新的赛道风格标签。 ◼ 风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论基于对客观数据的统计和分析，但过往业绩并不代表其未来表现，亦不构成任何投资意见。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 权益基金产品分析框架 .......................................................................................................................................... 5 1.1、 分类体系的重要性性 ....................................................................................................................................... 5 1.2、 主动权益基金规模 ........................................................................................................................................... 5 2、 基金赛道类型划分 .................................................................................................................................................. 6 2.1、 单赛道型基金 .................................................................................................................................................. 7 2.2、 双赛道型基金 ................................................................................................................................................ 10 2.3、 赛道轮动型基金 ............................................................................................................................................ 13 3、 基金风格类型划分 ................................................................................................................................................ 15 3.1、 多因子凸优化模型 ......................................................................................................................................... 15 3.2、 市值风格 ....................................................................................................................................................... 16 3.3、 估值风格 ....................................................................................................................................................... 17 3.4、 动量风格 ...........................................................................................................................................