冷链物流行业专题报告：食材供应链+医药物流需求提升，我国冷链行业迎来春天

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 28 日 推荐（维持） 冷链物流行业专题报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了美日两国的冷链物流行业发展历史及现状，通过对比分析，我国冷链物流行业发展水平仍有待提高。展望未来，食材供应链及医药物流需求将驱动我国冷链行业发展，成长潜力较大。 ❑ 海外发达国家如美国、日本冷链物流行业已步入稳定发展阶段，行业标准化程度较高。美国冷链物流行业经过近百年的发展，市场规模已达到千亿美元，在经济、人口、物流基础设施建设等多重催化下进入稳定发展阶段。其行业特征主要包括庞大的运输网络、精细化的分工和完善的行业准则。在上游规模化生产和下游 B 端需求占主导地位的双重因素影响下，美国更容易实现规模化和标准化运营。日本冷链物流行业起步于 20 世纪 50 年代，同样历经近百年发展，市场规模达到万亿日元，行业温度带划分严谨、精细化冷库管理能力较高、机械化和信息化程度高，发展趋于成熟。中国与美日两国在上游—生鲜农产品供给和流通主体方面，中游—冷链基础设施和行业标准化方面，下游—饮食习惯和商业模式方面均存在显著差异。 ❑ 我国冷链物流行业起步较晚，但已步入黄金发展期。与发达国家相比，我国冷链物流行业起步较晚，发展时间较短，目前我国冷链物流行业规模已达3800 亿元以上，得益于国民经济水平提高以及居民消费升级。但我国冷链物流行业仍在基础设施建设方面同发达国家存在较大差距，2020 年人均冷库容量仅为 0.13 立方米。行业竞争方面，集中度仍然较低，百强企业市占率约为 18%，行业第一市占率不到 2%。但近年来政策扶持力度增强，冷链物流发展规划出台，助力现代冷链物流体系建设。 ❑ 食材供应链需求及医药物流需求驱动我国冷链物流行业发展。食品冷链方面，规模超万亿的食材供应链行业发展成为不可忽视的核心需求，其中餐饮业变革带来的 B 端需求，和生鲜电商带来的 C 端需求将共同促进食品冷链物流的快速发展。目前医药冷链仍处于发展初期，但人口老龄化程度加深、民众健康意识的提升以及疫情下催生的大量疫苗需求将驱动医药冷链需求增长。另外温控技术的提升及行业政策规范有望增强冷链物流的标准化程度，提升行业发展水平。 ❑ 投资建议：目前中国冷链物流行业尚处于快速发展期，相对于海外发达国家而言，我国冷链行业集中度较低，标准化程度较低。目前百强企业竞争较为激烈，各家进入资本投入上升期。展望未来，食材供应链需求以及医药物流需求正快速提升，同时温控技术的提升及行业准则的完善也驱动冷链物流行业发展进入新阶段，行业成长潜力仍然较大。标的方面，重点推荐较早布局冷链行业的顺丰控股以及正在拓展多元化业务的圆通速递和韵达股份，重点关注港股的京东物流、中通快递。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、需求不及预期、食品及药品运输安全风险。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 韵达股份 17.20 0.48 0.56 0.92 30.7 18.7 3.3 强烈推荐-A 顺丰控股 44.94 1.49 0.87 1.67 51.4 26.8 3.8 强烈推荐-A 圆通速递 16.44 0.51 0.62 0.83 26.7 19.9 3.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 126 2.7 总市值（亿元） 26218 3.3 流 通 市 值 （ 亿元） 22051 3.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.5 -1.3 2.2 相对表现 4.2 12.6 17.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流行业周报—民航需求短期受到冲击，快递领域景气度仍然较高》2022-03-27 2、《快递行业 2 月数据点评—电商需求韧性十足，行业集中度持续提升》2022-03-20 3、《招商交运物流行业周报—政府工作报告出炉，行业扶持政策将向客运出行领域倾斜》2022-03-06 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Mar/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)交通运输沪深300食材供应链+医药物流需求提升，我国冷链行业迎来春天 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 他山之石：海外冷链物流行业发展成熟 ............................................................................................................... 7 1、美国冷链行业发展概况 ............................................................................................................................................ 7 （1）回溯历史：经济、人口、运输体系三重因素驱动美国冷链快速发展 ................................................................... 7 （2）行业现状：美国冷链基础设施建设成熟，冷链物流市场规模达到千亿以上 ........................................................ 8 （3）行业特点：运输网络构建完善，精细化分工下行业标准化程度较高 ................................................................. 10 （4）成熟因素：上游规模化生产+下游 B 端需求占主导，行业易实现规模化运营 ................................................... 12 2、日本冷链行业发展概况 .......................................................................................................................................... 15 （1）回溯历史：经济发展和生鲜农产品需求增长驱动行业发展 ............................................................................... 15 （2）行业现状：日本冷链已进入稳定发展区间，精细化管理水平较高 ............................................