食品饮料行业复盘系列之六：2020年疫情期间白酒表现复盘

行业深度报告 复盘系列之六：2020 年疫情期间白酒表现复盘 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 食品饮料 2022 年 03 月 31 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之 复盘徽酒变革，洞察升级趋势 20220210 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之2012-2021 年白酒春节行情总结 20211220 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之 美国 70 年代滞涨期食品饮料行业表现 20211117 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之 我国三次食品涨价潮启示录 20211103 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 NGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 平安观点：  第一轮严格管控期（2020.1.22-2020.3.28）：以茅五泸为代表的高端酒风险抵御能力相对较好。2020 年春节疫情大规模爆发，严格的管控措施使得白酒的消费场景受到限制，居家隔离导致人口流动减少，终端需求及动销受到较大压制。从基本面来看，1）高端酒需求前置，受疫情影响最小，库存水平合理，春节前基本完成打款，20Q1 营收/净利润平均同比增长4.34%/15.24%；2）次高端酒收入整体表现不佳，业绩有所分化，20Q1营收/净利润平均同比下降 17.90%/5.22%，仅汾酒和酒鬼酒实现净利润正增长；3）地产酒因宴席聚饮场景缺失，需求端迅速萎缩，库存消化受阻，20Q1 营收/净利润平均同比下降 22.27%/ 24.02%；4）大众酒现金压力加剧，中小酒企加速出清，20Q1 营收/净利润平均同比下降 31.00%/50.65%（净利润剔除金种子酒）。从股价表现来看，2 月社融规模下降，资金面紧张，高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块全部下跌，区间累计涨跌幅分别为-8.98%/-17.90%/-19.60%/-13.36%（沪深 300 累计下跌 10.21%）。  放松期（2020.3.28-2020.5.10）：高端酒股价区间涨幅继续领跑。从基本面来看，1）高端酒严格控货，渠道库存良性，20Q2 营收/净利润平均同比增长 8.62%/13.75%；2）次高端酒业绩分化，20Q2 营收/净利润平均同比下降 9.98%/25.43%，其中汾酒、舍得强势复苏，水井坊业绩承压；3）地产酒加大终端促销力度，库存有所下降，业绩依旧承压，20Q2 营收/净利润平均同比下降 12.14%/10.12%；4）大众酒受益餐饮、流通渠道逐步放开，20Q2 营收/净利润平均同比增长 14.83%/ 43.74%。从股价表现来看，主要经济指标降幅明显收窄，在需求边际复苏及充裕流动性的推动下，高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块全面复苏，区间累计涨跌幅分别为 20.79%/16.48%/15.03%/3.38%（沪深 300 累计上涨 7.88%）。  第二轮严格管控期（2020.5.11-2020.9.2）：次高端基本面及股价快速反弹。随着 5 月病例连续新增，疫情防控形势再度严峻，全国再次开启“外防输入，内防反弹”的严格管控期。自各优质酒企相继开展产品提价，实现产品结构升级。从基本面来看，1）高端酒延续二季度稳健态势，渠道库存良性，20Q3 营收/净利润平均同比增长 13.58%/24.48%；2）次高端营收及净利润高增，20Q3 营收/净利润平均同比增长 29.69%/133.19%；3）地产酒一改上半年颓势，中秋国庆旺季业绩全面反弹，20Q3 营收/净利润平均同比增长 12.57%/14.56%，渠道库存仍有压力；4）大众酒延续恢复态势，20Q3 大众酒营收/净利润同比平均增长 8.01%/18.60%（净利润同比剔除顺鑫农业）。从股价表现来看，白酒企业分化加剧，市场份额逐渐向头部企业靠拢，高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块复苏速度加快，区间累计涨跌幅分别为 60.40%/91.98%/47.83%/39.99%（沪深 300 累计上涨 22.27%）。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 2/ 42  反复期（2020.9.2-2020.12.31）：次高端、地产酒持续走强。疫情反复下高端白酒批价下跌后回升企稳，飞天茅台散瓶（53度）价格最低回落至 2,680 元，随后稳定在 2830 元左右，国窖、洋河、水井坊、顺鑫农业相继下发提价通知，白酒价格波动上升。从基本面来看，1）高端酒动销良好，自 9 月起送礼及商务需求稳步恢复，库存位于低位，20Q4 营收/净利润平均同比增长 14.48%/ 23.76%，营收增速为全年最高；2）次高端酒出现需求回补，库存良性，20Q4 营收/净利润平均同比增长24.37%/54.11%，汾酒、酒鬼酒增速领先；3）地产酒受益餐饮宴席复苏，动销加速提升，库存良性，20Q4 营收/净利润平均同比增长 9.71%/18.02%；4）大众酒受疫情反复冲击，业绩分化，20Q4 营收/净利润平均同比+10.49%/-66.95%。从股价表现来看，受益于白酒市场涨价和放量，高端价格稳健，业绩加速修复，白酒板块持续走强，高端酒/次高端酒/地产酒/大众酒板块复苏加快，累计涨跌幅分别为 29.75%/77.98%/31.54%/93.26%（沪深 300 累计上涨 7.58%）。  核心结论：经过对 2020 年期间白酒板块整体的复盘与分析，我们总结归纳出了以下结论：1）从销量上看，受疫情影响 2020年全年多数白酒企业销量下滑。2）白酒板块走势受资金面影响大，利率下行的时候，白酒的股价反弹幅度高于沪深 300 指数。3）2022 年白酒回调幅度及持续时间均大于 2020 年，主要是在疫情的基础上叠加了对于经济和消费低迷的担忧。4）高端酒经销商库存安全垫高，对业绩的影响相对较小。5）股价反弹期间，当年业绩增速最快的酒鬼酒反弹幅度最大。6）疫情对地产酒影响较大，业绩受消费场景波动影响。  投资建议：短期内疫情反复对消费场景产生冲击，但长期来看高端酒经销商库存安全垫高，对业绩的影响相对较小，具有持续成长性及业绩确定性，未来行业仍将向优质的头部品牌集中。当下高端酒估值性价比彰显，行业基本面稳中向好，预计疫情褪去后将实现触底反弹，我们建议关注以贵州茅台为代表的全国化优质龙头酒企，推荐贵州茅台、五粮液，关注泸州老窖。  风险提示：1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白