商贸零售行业2021Q4互联网电商业绩总结：效率至上，高质量增长

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2022 年 04 月 01 日 效率至上，高质量增长 看好 ——2021Q4 互联网电商业绩总结 相关研究 "电商注重高质量增长-2021Q3 互联网电商业绩总结" 2021 年 12 月 3 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 终端消费磨底，电商增速放缓。2021 年 12 月社会消费品零售总额 41269 亿元，同比增长 1.7%，增速维持低位运行；全年全国网上零售额 130,884 亿元，同比增长 14.1%；实物商品网上零售额 108,042 亿元，增长 12.0%，电商渗透率达到 24.5%，基本保持稳定，其中 10、11、12 月实物商品网上零售额同比增长 8.7%、7.4%和 1.9%，线上消费增速明显放缓。同时 21Q4 全国快递服务企业业务量累计 315.3 亿件，21Q4 快递业务收入累计完成 2901.5 亿元，10-12 月业务量和收入增速放缓，快递均价延续下滑态势。 ⚫ 下沉市场贡献用户增长新动能，社区电商调整，兴趣电商加剧行业竞争。面对用户增长瓶颈，各电商平台聚焦下沉市场，拉新成效显著。电商全年新增用户中 64%（0.75 亿人）来自下沉市场，且存在较大增量挖掘空间。社区电商四季度加速洗牌调整，橙心优选、十荟团出清，美团优选、多多买菜、淘菜菜和京喜拼拼降本增效，更注重经营质量。兴趣电商通过差异化场景优势切入电商行业，成为美妆、服装和食品品类新主阵地，抖音和快手电商业绩增速显著高于行业，成功抢占市场份额，加剧行业竞争。 ⚫ 监管政策托底定军心，非基本因素影响持续出清。2022 年 3 月 16 日刘鹤副总理主持国务院金融委会议，会议强调关于平台经济治理有关部门要坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。我们认为互联网平台迎来政策托底，本轮平台监管环境规范化接近尾声，中美监管合作取得积极进展，非基本面因素对平台影响正逐渐出清，电商行业中长期需要关注基本面的边际改善。 ⚫ 头部平台效率至上，追求高质量发展。21Q4 疫情反复和终端需求疲弱影响线上消费，行业增速明显放缓，头部公司业绩承压。各平台重视投入效率，新业务投资更加审慎，注重收入利润平衡以及盈利能力提升，各头部电商平台核心业务盈利能力整体呈现增强趋势，亏损业务战略性收缩。用户方面，21Q4 阿里巴巴/京东/拼多多/美团活跃用户数分别达到8.82/5.70/8.69/6.91 亿人，单季度净增长 1900/1750/140/2300 万人。平台经营获客目标从追求用户数量高增长向追求用户质量、提升用户价值方向升级，头部平台单客价值进一步加强。 ⚫ 短期压力犹存，看好电商行业长效健康发展。21Q4 终端消费磨底，电商行业流量红利见顶，存量竞争加剧，整体增速持续放缓。考虑到 22Q1 全国多地疫情反复，消费疲弱，预计短期影响终端需求。监管方面，本轮针对互联网平台经济监管规范化已接近尾声，政策底显现。从中长期角度，我们认为疫情影响结束后，电商、外卖和本地生活等行业将迎来快速修复期，各头部平台以经营效率为导向，通过优化调整，战略性缩减亏损降本增效，夯实核心主业提高平台产品力和运营能力，围绕用户需求深化用户价值，促进行业高质量发展。推荐优质龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、新业务发展不及预期、中美监管合作不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 短期压力犹存，看好电商行业长效健康发展。21Q4 终端消费磨底，电商行业流量红利见顶，存量竞争加剧，整体增速持续放缓。考虑到 22Q1 全国多地疫情反复，消费疲弱，预计短期影响终端需求。监管方面，本轮针对互联网平台经济监管规范化已接近尾声，政策底显现。从中长期角度，我们认为疫情影响结束后，电商、外卖和本地生活等行业将迎来快速修复期，各头部平台以经营效率为导向，通过优化调整，战略性缩减亏损降本增效，夯实核心主业提高平台产品力和运营能力，围绕用户需求深化用户价值，促进行业高质量发展。推荐优质龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴。 原因及逻辑 京东：京东优质供应链履约能力构建竞争壁垒，2021 年新增用户近 1 亿人，未来增长空间广阔，差异化服务客户粘性强。同时品牌端高认可度和优质商户数量强劲增长丰富平台生态，打开 3P 业务成长空间，利润率稳步提升。2022 年 2 月公司完成合并达达集团深化合作，全渠道业务成为新增长引擎。我们预计京东物流今年有望实现盈亏平衡，新业务投入 ROI 管控高效严格，京喜拼拼战略收缩，进一步优化供应链及成本结构，推动供应链能力和运营效率持续提升。 美团：目前美团外卖业务在配送履约、外卖商家与用户信息匹配等方面具备规模效应，预计餐饮行业加速线上化将助力外卖行业规模持续扩大，进一步巩固美团竞争壁垒。本地生活服务线上化率持续提升，行业结构性变化将在未来几年为公司到店酒旅业务创造巨大的增量市场。新业务 2022 年亏损有望进一步收窄，长期具备独立盈利能力。当前疫情反复阶段性影响外卖和酒店业务，我们认为疫情缓和后业务预计快速修复，短期疫情不影响核心业务长期盈利能力。 拼多多：拼多多战略重心转向农研科技，深耕农业基础设施加速农产品上行，“百亿农研专项”助推农业科技普惠，进一步推动农业数字化。同时公司以长远发展为目标，注重营销投放 ROI，盈利能力大幅改善。品牌化战略持续推进持续有效丰富商家供给，提升用户粘性，强化用户价值。目前拼多多二三四季度连续盈利，已证明其具有高质量可持续增长能力，我们预计 22 年盈利趋势仍将延续，有望创造更大价值。 阿里巴巴：21 年末阿里宣布升级多元化治理体系，中国数字商业版块迈出调整第一步。多端战略推动平台消费者规模的持续扩大、提高用户粘性，新业务淘特和淘菜菜与淘宝在用户和品类层面形成良好互补，驱动用户持续高速增长。阿里云助力产业数字化转型，有望携手菜鸟推动数字服务逐步向实体经济领域延伸。随着电商行业进入高质量发展阶段，我们认为阿里巴巴将继续聚焦用户价值，通过多端战略打造多元化增长引擎。 有别于大众的认识 市场上一般认为互联网电商内卷严重，边际效用加速递减。然而我们认为，伴随我国城市化推进和可支配收入的提高，低线用户消费升级，下沉市场存在广阔增量空间，互联网企业角逐下沉市场的同时，投资也能改善三线及以下城市基础设施建设、促进农村等地区互联网数字化进程。 市场上一般认为社区电商、直播电商等新业务无法带来财富增量