产业布局多元，公司整体盈利亮眼

证券研究报告·公司点评报告·多元金融 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航产融（600705） 产业布局多元，公司整体盈利亮眼 2022 年 04 月 01 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.14 一年最低/最高价 3.72/4.17 市净率(倍) 0.96 流通 A 股市值(百万元) 36,792.36 总市值(百万元) 36,928.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.66 资本负债率(%,LF) 84.70 总股本(百万股) 8,919.97 流通 A 股(百万股) 8,887.04 相关研究 《中航产融(600705)：租赁+信托稳健，整体符合预期》 2020-04-23 《中航产融(600705)：归母净利润下滑收窄，整体符合预期》 2019-11-01 《中航产融(600705)：引入投战致归母净利润下滑，整体保持稳健》 2019-08-29 买入（首次） [Table_EPS] [Table_Summary] 事件：公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业总收入 190.84 亿元（同比+ 4.1%），归母净利润 44.71 亿元（同比+36.6%），加权平均 ROE10.2%，对应 EPS 为 0.51 元/股。 投资要点 ◼ 公司产业布局完善，子公司经营业绩稳健：1）2021 年公司实现营业总收入同比+4.1%至 190.84 亿元，系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60 亿元。2021 年公司实现净利润同比+16.1%至 61.17 亿元，系公司财务业务净利润同比+15.5%至 6.57 亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83 亿元。2）2021 年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71 亿元，高于公司净利润增幅，主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。总体来看公司基本面良好，金融主业保持稳健的发展势头。 ◼ 持续推进“金融+”转型，转型效果显著：1）自 2019 年金融控股平台迎来强监管时代后，公司率先转型，将整体发展战略升级为“金融+”战略，依托于航空工业集团雄厚的产业背景，在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效；在产业研究方面，公司新设产业研究部，整合中航证券等研究机构研究力量，加强产业研究能力，提升军工、航空领域的研究能力建设，形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。2021 年公司实现航空产业收入 62.74 亿元，利润总额 32.92 亿元。预计公司未来产业优势将不断延续，助力业绩持续增长。3）2021 年，中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势，全面拓展服务航空主业的深度与广度，为企业提供多样化的投融资综合金融服务。2021 年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。2021 年中航证券实现营业收入 22.51 亿元，同比+9.4%。 ◼ 投资布局敢为人先，坚定看好发展前景：1）公司在发展过程中始终先人一步，在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局，且各子公司业务持续稳健增长；在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资，实现了较高收益，为公司创新发展提供了坚实保障。2）公司坚持聚焦航空、军工主业，持续提升综合金融服务水平，实施专业化发展，集中优势资源追求细分行业领先地位。一方面，军工行业依托于“十四五”规划，中长期发展前景良好，成长性高。另一方面，军工行业因其行业特殊性，投资壁垒高，而公司背靠军工央企，相较于其他产业投资机构，优势明显；同时全面注册制落地，公司产业投资的退出渠道将更为完善，预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。 ◼ 盈利预测与投资评级：中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 P/E 为 7.81/7.37/ 6.94 倍。随行业预期改善，公司估值有望修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）金融监管趋严影响行业发展；2）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；3）疫情控制不及预期。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/4/12021/7/312021/11/292022/3/30中航产融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图 1：2012~2021 中航产融营业总收入及归母净利润情况 图 2：2014~2021 中航产融四大业务收入占比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图 3：2014~2021 中航产融四大业务利润占比 图 4：2012~2021 中航信托收入及净利润情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图 5：2012~2021 中航证券收入及净利润情况 图 6：2012~2021 中航财务收入及净利润情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4,471 5,340 6,725 8,681 8,748 10,951 13,867 18,032 18,341 19,084 722 844 1,810 2,312 2,324 2,784 3,166 3,064 3,274 4,471 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,0002012201320142015201620172018201920202021营业总收入（百万元）归母净利润（百万元）同比增速（右轴）归母净利同比增速（右轴）21%20%27%27%25%21%21%19%40%36%46%50%52%59%57%57%24%18%15%14%17%11%10%12%15%25%12%9%6%10%12%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021信托业务租赁业务财务公司业务证券公司业务38%32%42%45%46%40%39%34%19%18%26%28%31%35%39%40%30%22%22%19%19%16%11%13%13%27%11%8%4%9%11%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021信托业务租赁业务财务公司业务证券公司业务11.74 14.12 14.63 17.69 23.86 29.41 34.00 35.84 37