造价云化持续推进，施工、设计快速发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入（首次） 当前价：49.35 元 广 联 达（002410） 计 算机 目标价：68.54 元（6 个月） 造价云化持续推进，施工、设计快速发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.90 流通 A 股(亿股) 9.94 52 周内股价区间(元) 44.52-78.3 总市值(亿元) 587.46 总资产(亿元) 100.68 每股净资产(元) 4.87 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业总收入 56.2 亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 100.1%。营收表现超市场预期，利润增速亮眼。  毛利率虽下滑但控费成效良好，公司盈利能力提升。公司 2021 年综合毛利率为 84.0%，同比下滑 4.54pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，影响毛利表现。伴随公司云转型的深入，费用端得以减负 ，销售费 用率、管 理费用 率、研发 费用率 分别下 降 3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利润快速释放。  云造价转型顺利，迈入收获期。公司数字造价业务实现营收 38.1 亿元，同比增长 36.6%，表现超市场预期。报告期内公司签署云合同 31 亿元，同比+38.8%；确认的云收入为 25.6%，占比提升至 67.2%。造价业务的最后 4 个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型，首年转化率超过60%，相较此前进一步提高；2020 年转型的地区转化率达到 80%，续费率超过 85%；2017-2019 年转型地区的转化率和续费率均超过 85%。我们认为，公司有望于 2022 年基本完成造价业务的云转型，后续渗透率、ARPU 等仍然有广阔提升空间。  施工业务新签订单快速放量，设计业务完成整合蓄势待发。2021 年公司数字施工业务实现收入 12.1 亿元，同比增长 27.8%。报告期内公司新增项目数达到 1.6 万个，新增客户 1600 家，实现合同额快速放量的同时紧抓交付，确保收入转化。2021 年公司数字设计业务实现收入 1.3 亿元，同比增速 250.1%。报告期内，公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合，并陆续发布 BIMSpace2022 和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 37.8%。公司造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求，施工及设计业务有望迎来订单快速增长。采用分部估值法，分别给予公司云业务 13 倍 PS 和非云业务 40 倍 PE，综合可得公司2022 年目标市值 815.6亿元，对应目标价 68.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5619.38 7168.38 9208.14 11692.43 增长率 40.32% 27.57% 28.45% 26.98% 归属母公司净利润（百万元） 660.97 959.79 1300.03 1727.92 增长率 100.06% 45.21% 35.45% 32.91% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.81 1.09 1.45 净资产收益率 ROE 11.46% 14.21% 16.59% 18.64% PE 89 61 45 34 PB 10.15 8.69 7.47 6.31 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/321/621/921/1222/3广联达 沪深300 71085 广 联 达（002410） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 建筑数字化龙头，云转型成效显著 广联达成立于 1998 年，2010 年在深交所上市，是国内领先的数字建筑平台服务商。公司深耕建筑信息化行业二十余年，围绕设计、造价、施工、运维、供采等工程项目的全生命周期，通过外延内生的方式，提供专业工具软件、解决方案、大数据服务、移动 APP、云计算服务、智能硬件设备、产业金融服务等多种业务形态。截至 2021 年，公司拥有员工9000 余人，在全球建立 80 余家分子公司，服务客户遍布全球 100 多个国家，为 31 万企业客户，提供近百款专业应用产品及服务。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定，员工激励充分。创始人兼董事长刁志中先生为公司的实际控制人，持有公司 15.98%的股份；同时，公司成立时的几位联合创始人陈晓红、王金洪、涂建华、安景合、王晓芳合计持有公司 16.31%的股份，股权结构稳定。此外，为促进公司长久发展，调动员工积极性，公司建立了以价值“创造-评估-分配”为主线的员工激励机制，上市以来多次推出股权激励计划，其中最新一期的 2021 年股权激励计划覆盖公司管理团队和核心骨干人员 351 人，业绩目标为 2021 年、2022 年、2023 年净利润分别不低于 6.5 亿元、9.5亿元、12.5 亿元；截至目前，第一期考核目标已顺利完成。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：Wind，西南证券整理 广 联 达（002410） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 我国建筑信息化程度相较发达国家仍有广阔空间，政策牵引下有望继续提速。根据中国建筑业协会统计，我国建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为 0.08%，而欧美发达国家为 1%左右；我国大中型建筑企业研发费用支出占企业营业额的比例不足 2%，而世界 500 强企业一般为 5%-10%以上，我国建筑行业数字化投入仍有较大的提升空间。2015年起，国家陆续出台相应政策文件，推动以 BIM 为核心的建筑信息化市场快速发展。2022年，住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到 2025 年基本形成 BIM 技术框架和标准体系，推进自主可控 BIM 软件研发，引导企业建立 BIM 云服务平台，推动信息传递云端化，实现设计、生产、施工环节数据共享