纺织服装行业1Q前瞻：疫情叠加高基数，复苏放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 1Q 前瞻：疫情叠加高基数，复苏放缓 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com 00852-36586232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com 00852-36586209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 4 月 01 日│中国内地 动态点评 1Q22 行业前瞻：不利因素仍存在，整体收入及盈利增速承压 一季度以来，纺织服装行业整体受益于节假日消费需求反弹及北京冬奥会拉动运动服饰消费。据国家统计局数据，2022 年 1-2 月份社会消费品零售总额同比增长 6.7%，较 2021 年 12 月份提速 5.0pp；其中，服装、鞋帽、及针纺织品零售额同比增长 4.8%，而 2021 年 12 月为同比下滑 2.3%，消费需求复苏趋势明显；线上方面，1-2 月份全国实物商品网上零售额同比增长12.3%（2021 年 12 月：12.0%），其中穿类商品同比增长 3.9%，增速环比2021 年 12 月放缓 4.4pp，我们认为主因线下客流恢复，消费力得到释放。进入 3 月份，国内疫情反复，叠加原材料价格上涨及高基数效应，预计行业整体收入及盈利增速承压。 纺织制造：板块复苏进行时，看好龙头纺企稳步扩张 一季度纺织制造板块继续受益于原材料成本上涨，有望提升产品售价。2021年中国棉花价格指数 328 累计上涨 48%，今年以来该指数继续上涨约 4%。此外，疫情常态化背景下，全球纺织品消费需求持续回升，利好国内纺企订单增速及产能利用率。据国家统计局，1-2 月份纺织纱线及织物制品/服装出口金额同比上涨约 12/6%。但我们注意到，全球港口物流压力尚未缓解，纺企或面临存货积压及收入确认延迟问题；此外，受疫情反复影响，产能扩张不确定性增强。我们预计国内头部纺企将凭借与优质品牌客户长期稳定的合作关系以及领先于同行的生产管理效率，进一步扩张市场份额。 品牌服饰：按月零售表现分化，复苏趋势较波动 1-2 月份，我们认为下游品牌服饰板块受益于春节、元宵节、及情人节等节假日消费旺季，终端零售表现环比录得改善。进入 3 月份以来，国内多地疫情频发，线下客流大幅放缓，线上销售物流时效性也受到不利影响，叠加1Q21 零售流水及零售折扣高基数，我们预计品牌服饰一季度整体收入及盈利增速承压。尽管如此，我们认为品牌服饰整体库存水平及库存结构较为健康。我们预计品牌服饰企业将在维持健康库存水平的基础上，进一步推动品牌升级、线上线下融合、数字化转型及新零售营销，从而增强盈利韧性。 运动服饰：短期承压于疫情反复及高基数，中长期前景仍向好 受益于节假日消费旺季及北京冬奥会期间运动服饰需求大幅上涨，运动服饰板块 2022 年开局强劲，1-2 月份终端零售流水增速及零售折扣环比均有所改善。进入 3 月份，疫情反复叠加高基数，运动服饰企业零售表现有所回落，我们认为不利影响或持续至二季度。但中长期看，我们看好运动服饰板块持续受益于全民体育运动参与度不断提高、消费者疫后对健康积极生活方式的追求、以及体育产业政策支持。 风险提示：1）全球范围内疫情持续扩散；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (19)(13)(7)(0)6Apr-21Aug-21Dec-21Mar-22(%)纺织服装沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 港股纺织服装覆盖标的 2022 年盈利预测及 1Q22 主要经营概况 子行业 股票代码 公司简称 2021 归母净利润（港币百万元） 2022E 归母净利润（港币百万元） 2022E 同比增速（%） 1Q22 主要经营概况 纺织制造 2313 HK 申洲国际 3,372 5,121 51.9 1 月中旬以来，因当地疫情控制及时，申洲宁波生产基地迅速复工，越南生产基地产能爬坡处于正轨。一季度末，订单饱满，产能利用率处于高位，产量同比持平，柬埔寨新工厂员工达 12,000 名，效率符合预期。 运动服饰 1368 HK 特步国际 908 1,196 31.7 截至 3 月 16 日，管理层预计特步主品牌一季度至今零售流水同比增速或超 30% 运动服饰 2331 HK 李宁 4,011 4,881 21.7 在近期国内多个城市实施疫情封控措施前，公司一季度至今整体零售流水 实 现强 劲 增长 ，线 下 渠道 同 比 增速 在 30-40%区 间 高段 至 40-50%区间低段。由于疫情管控，3 月 14 日该周零售流水同比增速下降至 10-20%区间中段。 运动服饰 2020 HK 安踏体育 7,720 9,233 19.6 1-2 月安踏品牌/FILA 品牌的零售流水表现均好于管理层预期，同时好于 20%以上/15-20%的全年收入同比增速指引。3 月份受疫情影响，18-20%的店铺关闭。 服装零售 6110 HK 滔搏* 2,770 2,635 (4.89) 截至 2 月 22 日，公司 4QFY22（2021 年 12 月- 2022 年 2 月）收入增速较 3QFY22 的跌幅（20-30%区间低段）有所好转，零售折扣、库存水平及库存结构均录得改善。 服装零售 3813 HK 宝胜国际 357 774 117.0 宝胜的月度综合营业净收入在 1-2 月同比下降 16%，降幅较去年 11/12 月（同比下降 24/30%）有所收窄 注：滔搏数字为 FY21-FY22E，年报日为 2 月 28 日 资料来源：公司公告，公司年度业绩说明会，华泰研究预测 图表2： A 股纺织服装覆盖标的 1Q22 及 2022 年盈利预测 子行业 股票代码 公司简称 1Q21 归母净利润 （人民币百万元） 1Q22 归母净利润预测 （人民币百万元） 同比增速 （%） 2021 归母净利润 （人民币百万元） 2022 归母净利润预测 （人民币百万元） 同比增速 （%） 品牌服饰 603877 CH 太平鸟 203 173 (17.5) 677 813 20.1 品牌服饰 002832 CH 比音勒芬* 151 181 20.0 608 754 24.0 品牌服饰 002563 CH 森马服饰 353 297 (15.8) 1,486 1,667 12.1 品牌服饰 600398 CH 海澜之家* 842 876 4.0 2,946 3,383 14.8 注：比音勒芬及海澜之家 2021 年归母净利润来源为华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 风险提示 1）全球范围内疫情持续扩散；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 股票报告