投资价值分析报告：钻石珠宝新锐品牌，“一生一人”提升辨识度

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 1 日 公司研究 钻石珠宝新锐品牌，“一生一人”提升辨识度 ——迪阿股份（301177.SZ）投资价值分析报告 增持（首次） 品牌运营为核心，营收快速增长：迪阿股份是以品牌运营为核心、深耕婚恋市场的钻石零售商，公司创办之初便坚持“一生·唯一·真爱”的品牌理念，通过线上推广积累大量粉丝。2018-2021 年公司营收快速增长，分别达到 15.0/ 16.6/24.6/46.2 亿元，同期归母净利润实现 2.73/2.64/5.63/13.02 亿元（其中2021 年数据来源于业绩快报）。 钻饰产品渗透率提升，新世代消费者偏好促使品牌重要性增强：根据 DE BEERS 统计，中国婚庆饰品中钻饰的渗透率从 2005 年的 31%上升至 2017 年的 47%。年轻消费者相对于父辈更加接受钻石饰品，使得钻饰市场需求不断扩大。新世代消费者更加偏好个性化的产品，因此在设计上差异较小的钻饰产品多通过运营品牌故事打造差异，品牌运营的重要性有所增强。 严格购买规则打造品牌差异，精准把握市场推广大方向：在“一生·唯一·真爱”的品牌理念下，迪阿制定并严格履行“男士一生只能赠送一人”的购买规定，与市场上其他品牌差异化竞争，提高品牌辨识度。公司内容运营能力较强，截至 2021 年 8 月 5 日，公司在微博上的话题#我是 dr 族#阅读次数达 17亿，远超同业。公司精准把握互联网流量转移向短视频的大方向，大力运营抖音等短视频 APP。截至 2022 年 1 月，公司抖音平台粉丝已达 300 万以上。 采取全自营模式，产品定制化提升运营效率：公司线下门店采取全自营模式，省去向加盟商让利的环节，2018~1-3Q2021 毛利率持续稳定在 70%左右，显著高于同行。同时，全自营的经营模式有利于维护公司品牌形象，巩固公司核心竞争力，保证服务质量。公司产品主要采取定制化策略，降低存货压力，2018~1-3Q2021，公司存货周转率（年化）分别为 2.73/2.38/2.92/3.75 次。同期，公司净利率分别为 18.17%/15.86%/22.85%/29.03%。 门店拓展空间仍大，单店收入有望增加：截至 3Q2021，公司线下门店数量达到 425 家，对比同业仍有较大开店空间。随着公司开店策略调整至填补空白城市与商圈，门店分流效应或将减小，单店收入有望增加。 盈利预测、估值与评级：我们预计迪阿股份 2021-2023 年总营业收入为 46.22/ 59.46/73.03 亿元，归母净利润为 13.02/16.82/20.76 亿元，对应 EPS 为 3.25/ 4.21/5.19 元，综合相对估值和绝对估值法，给予公司目标价 88.41 元，对应2022 年 21 倍 PE，公司提出“一生一人”理念，提高品牌辨识度，定制化减少公司库存压力，从而助力公司快速拓店，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：婚恋市场下降风险，市场推广不及预期，次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,665 2,464 4,622 5,946 7,303 营业收入增长率 10.96% 48.06% 87.55% 28.64% 22.82% 净利润（百万元） 264 563 1,302 1,682 2,076 净利润增长率 -3.18% 113.44% 131.12% 29.22% 23.40% EPS（元） 0.73 1.56 3.25 4.21 5.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 39.43% 50.37% 53.79% 41.01% 33.60% P/E 112 53 25 20 16 P/B 44.4 26.5 13.6 8.0 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-31，公司于 2021 年 IPO 后股本由 3.6 亿股增至 4 亿股 当前价/目标价：82.46/88.41 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 329.85 一年最低/最高(元)： 82.20/180.00 近 3 月换手率： 31.22% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.67 -18.47 -32.65 绝对 -16.27 -32.61 -50.03 资料来源：Wind -48%-33%-19%-4%10%12/21 12/21 01/22 01/22 02/22迪阿股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迪阿股份（301177.SZ） 投资聚焦 关键假设 公司业务分为主营业务及其他业务，其中主营业务包括求婚钻戒、结婚对戒、其他饰品的销售。2020 年求婚钻戒业务收入增速受疫情影响，相对较低，随着迪阿品牌影响力的不断增强，我们预计公司 2021-2023 年求婚钻戒业务收入增速分别为 95.06%/26.96%/21.63%，毛利率由于低钻重产品占比增加稍有下降，我们预计公司 2021-2023 年求婚钻戒业务毛利率分别为 70.89%/70.69%/ 70.49%。 结婚对戒业务受益于销售规则改变，由于结婚对戒单价较低，销售规则放宽后有利于吸引部分消费能力较低的消费者，我们预计 2021-2023 年公司公司结婚对戒收入增速分别为 61.09%/31.07% /21.98%。由于结婚对戒中黄金占比相较求婚钻戒更高，毛利率略低于求婚钻戒，我们预计公司 2021-2023 年结婚对戒毛利率分别为 67.28%/67.38%/67.18%。 求婚钻戒与结婚对戒的销售有望带动同系列其他饰品的销售增长。1H2021 其他饰品收入已超过 2020 全年其他饰品收入的 1.5 倍。我们预计公司 2021-2023 年公司其他饰品收入增速分别为 187.08%/49.87%/37.66%，其他饰品毛利率得益于产品创新优化将有所提升，我们预计公司 2021-2023 年其他饰品毛利率分别为 63.05%/ 63.55%/ 63.85%。 其他业务主要为待处理产品（如下架或旧款产品）处置所产生收入，占营收比例较小，业务规模和毛利率相对稳定，我们预计公司 2021-2023 年其他业务收入增速分别为 4%/4%/4%，对应 2021-2023 年毛利率分别为 10.52%/10.62% /10.52%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司理念或将被模仿，新入竞争