年报点评：21年业绩高增，新产能释放有望提升业绩弹性

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光学光电 分析师：朱宇澍 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 21 年业绩高增，新产能释放有望提升业绩弹性 ——三 利 谱(002876)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2022-03-30) 收盘价(元) 34.45 一年内最高/最低(元) 80.20/33.90 沪深 300 指数 4,254.10 市净率(倍) 2.83 流通市值(亿元) 49.40 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 12.18 每股经营现金流(元) 1.00 毛利率(%) 24.99 净资产收益率_摊薄(%) 15.94 资产负债率(%) 44.33 总股本/流通股(万股) 17,388.49/14,339.05 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 31 日 投资要点： ⚫ 国内偏光片开拓者，聚焦中小尺寸市场：公司成立于 2007 年 4 月，在偏光片行业发展十余年，作为国内偏光片行业发展的开拓者，凭借突出研发能力及优秀的综合运营能力，已成为了国内主要液晶面板和主要液晶显示模组生产企业的合格供应商。公司主要产品包括TFT 系列和黑白系列偏光片两类，是我国少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一。公司实施差异化经营定位，聚焦中小尺寸市场，是华为，小米，oppo，vivo，亚马逊，联想等全球著名终端品牌显示屏材料供应商。 ⚫ 2021 年公司业绩高增，行业景气度提升：公司 2021 年实现营收23.04 亿元，同比增长 20.94%；实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 188.91%；实现扣非后归母净利润 3.05 亿元，同比增长218.85%。公司业绩实现高增，一方面受益于偏光片行业 2021 年景气度提升，国内替代空间大。据 omdia 统计，2021 年国内偏光片需求量为 3.6 亿平方米，但国内供应量仅 2.65 亿平方米，偏光片供需存在约 25%的差异，市场需求相对旺盛。另一方面，公司产能饱和，规模效应显现。合肥三利谱、光明总部及福建莆田等产线均处于饱和状态，IPO 募投项目龙岗工厂于 2021 年下半年开始量产爬坡，实现 0.61 亿元销售收入。公司 2021 年偏光片产销量分别为2507/2251 万平方米，分别同比+31%/21%。 ⚫ 重视研发投入，开拓车载、柔性 AMOLED 市场：公司持续推进盲孔屏用低收缩打孔偏光片、车载碘系偏光片、车载染料系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的 LCD 偏光片等多个项目的研发工作。盲孔屏用低收缩打孔偏光片全面量产；超高耐久的车载染料系偏光片在多家客户实现量产；车载碘系偏光片已稳定在 95℃×500H，仍在持续提升；115 微米柔性 AMOLED 用偏光片部分客户测试通过，同类产品在穿戴应用上 2021 年已大批量产。超高透过率 LCD 偏光片、组合厚度 150um的 LCD 偏光片也在持续开发中。未来车载、OLED 相关产品有望成为公司新的业绩增量。 ⚫ 未来产能持续释放，提升业绩弹性：目前公司仍有在建项目合肥偏光片生产基地二期工程及莆田偏光片生产线。合肥偏光片生产基地二期工程布局超大尺寸 TV，设计产能为 3000 万平方米/年，预计2023 年爬坡。莆田二期产线聚焦车载产品，设计产能 1000 万平米/年，预计 2022 年 6 月主厂房交付后试车爬坡。 ⚫ 股权激励落地，彰显公司未来发展信心：公司 2021 年 10 月底发布-40%-31%-23%-15%-7%2%10%18%2021.032021.072021.112022.03三 利 谱沪深300 光学光电 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 《2021 年员工持股计划（草案）》，其参加对象总人数不超过 288人（不含预留部分），其中公司董事、高级管理人员共计 6 人，持股规模不超过 208.8 万股，约占股本总额的 1.2%。公司层面业绩考核指标为 2021-2023 年经审计的扣非后归母净利润不低于3/4/5.2 亿元。2021 年业绩目标已经达成，若 2022 年业绩考核指标达成，则扣非后归母净利润同比增长约 31%。员工持股计划意在持续激励核心团队，增强管理层与业务骨干向心力和凝聚力，也彰显了公司对未来发展的信心。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级：公司是国产偏光片领域龙头，深度受益于面板产能向大陆转移而带动上游偏光片的国产化需求，同时面板价格虽让处于下行区间但降幅呈现边际收窄趋势，预计 Q2 面板旺季备货拉动供需趋于平衡，景气度有望回升。结合公司股权激励业绩考核指标，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.35/5.65/7.53 亿元，对应 EPS 为 2.5/3.25/4.33 元，对应 PE为 13.76X/10.61X/7.96X，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：面板需求不及预期；偏光片国产替代进度不及预期；公司产能释放不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1905 2304 3225 4193 5241 增长比率（%） 31.33% 20.94% 39.98% 30.02% 24.99% 净利润（百万元） 117 338 435 565 753 增长比率（%） 127.94% 188.91% 28.95% 29.71% 33.38% 每股收益(元) 0.71 1.94 2.50 3.25 4.33 市盈率(倍) 69.00 32.21 13.76 10.61 7.96 资料来源：聚源，中原证券；注：2020 和 2021 年 PE 基于历史年末股价 光学光电 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2015-2021 年公司营业收入及增速 图 2：2015-2021 年公司归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 3：2015-2021 年公司扣非后归母净利润及增速 图 4：2019-2021Q4 公司单季度营收及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 5：2019-2021Q4 公司单季度归母净利润及增速 图 6：公司毛利率与净利率情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 0102030405060700500100015