2021年扭亏为盈，2022年开店目标提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月31日买 入首旅酒店（600258.SH）2021 年扭亏为盈，2022 年开店目标提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.99 元总市值/流通市值26893/23558 百万元52 周最高价/最低价29.91/17.65 元近 3 个月日均成交额290.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-21 年业绩扭亏开店加快 出行复苏预期强化》 ——2022-03-06《首旅酒店-600258-2021 年三季报点评：暑期疫情扰动 Q3 恢复节奏，推进再融资谋疫后发展》 ——2021-10-20《首旅酒店-600258-2021 年半年报点评：Q2 恢复约 9 成，再融资积极推进中》 ——2021-08-28《首旅酒店-600258-2021 年一季报点评：一季报减亏，启动定增推动展店加速》 ——2021-05-01《首旅酒店-600258-2020 年年报点评：20 年新开店达标，21 年关注同店恢复与开店加速》 ——2021-04-272021 年营收恢复 74%，业绩扭亏为盈，与业绩快报一致。2021 年公司实现营收 61.53 亿元/+16.49%，恢复至 2019 年的 74%；实现归母净利润 0.56 亿元/+5.52 亿元，恢复至 2019 年的 6%；扣非业绩 0.11 亿元，整体扭亏，EPS0.06元，与业绩快报一致。其中酒店业务收入 58.32 亿元/+16%，景区业务收入3.21 亿元/+27%,各恢复 74%、71%。酒店分部净亏损 0.79 亿元，同比减亏（去年亏损 5.89 亿元）；景区业务净盈利 0.89 亿元/+52.82%，恢复 69%。Q4 营收恢复略缓，疫情扰动下业绩亏损 0.69 亿元。2021Q4，公司实现营收14.27 亿元/-16.32%，仅恢复 69%（Q1/Q2/Q3 分别恢复 65%/92%/71%），业绩和扣非业绩各亏损 0.69 亿元和 0.83 亿元，仍有承压，疫情反复影响。2021年酒店整体 REVPAR 恢复 75%，Q1-Q4 各恢复 44%、91%、71%、71%。总体看，公司 2021 年 Q2 逐步复苏，但下半年疫情反复下则业绩仍持续承压。2021Q4 提速新开 585 家，完成全年展店目标。全年开店 1418 家，创历史最高水平，轻管理品牌占 67.3%；全年净增 1021 家，经济型/中高端/轻管理品牌/其他各-136/+219/+886/+52 家。截至 2021 年底，公司酒店数量达到 5,916 家。中高端与轻资产持续强化，中高端占比由 2020 年29.7%增至 31.6%，直营店占比由 2020 年的 21.8%降至 18.8%（按房量计）。2022 年开店目标积极，关注后续出行政策放松节奏。2022 年公司计划新开店 1,800-2,000 家，较此前明显提速（2021 年为 1400-1600 家），已有1791 家储备店提供支撑，三年万店目标积极推进。2021 年底，公司定增 30 亿元落地，为后续扩张奠定良好资金基础。虽然公司短期仍需跟踪国内疫情反复情况和出行政策放松节奏，但未来行业复苏时公司业绩也有一定弹性。2021 年底，会员总数已达 1.33 亿/+6.4%，持续提升；此外，公司大股东首旅集团此前承诺 2022 年底前将其部分符合条件的酒店类资产管理权注入上市公司，目前正积极推进，有望贡献业绩增量。风险提示：疫情反复、出行复苏、门店扩张及国企改革低于预期等。投资建议：预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.37/1.02/1.28 元（此前 22-23年为 0.67/1.04 元，2022 年下调主要系近期核心城市疫情反复，将REVPAR 恢复假设今年从 85%降至 81%，2023 年基本不变），对应 22-24年 PE 估值 65/24/19x。综合来看，公司未来一看行业复苏弹性；二看三年万店目标下门店规模扩张提速，今年开店目标进一步体现公司加速扩张决心；三看大股东旗下资产整合积极推进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,2826,1536,7749,06810,262(+/-%)-36.4%16.5%10.1%33.9%13.2%净利润(百万元)-4965641211461433(+/-%)-156.0%-111.2%640.7%178.0%25.0%每股收益（元）-0.500.050.371.021.28EBITMargin-6.5%8.8%9.8%18.1%19.7%净资产收益率（ROE）-5.9%0.5%3.6%9.5%11.1%市盈率（PE）-47.8483.265.223.518.8EV/EBITDA1082.351.240.821.017.7市净率（PB）2.832.422.372.242.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年营收恢复 74%，整体扭亏为盈。2021 年公司实现营收 61.53 亿元/+16.49%，恢复至 2019 年的 74%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比增加 5.52 亿元，恢复至2019 年的 6%；扣非业绩为 0.11 亿元，同比增加 5.38 亿元，整体扭亏为盈，EPS0.06元，与此前业绩快报一致。其中，公司 2021 您酒店业务收入 58.32 亿元/+16%，景区业务收入 3.21 亿元/+27%,各恢复至 2019 年的 74%、71%。酒店分部净亏损 0.79 亿元，同比减亏（去年亏损5.89 亿元）；景区业务净盈利 0.89 亿元/+52.82%，恢复 69%。Q4 营收恢复略缓，受疫情扰动亏损 0.69 亿元。2021Q4，公司实现营收 14.27 亿元/-16.32%，仅为疫情前的 69%（Q1/Q2/Q3 分别为 65%/92%/71%），业绩和扣非业绩各亏损 0.69 亿元和 0.83 亿元，仍有承压，主要系 Q4 疫情再次反复影响。总体来看，公司 2021 年 Q2 逐步复苏，但下半年疫情反复下则业绩仍持续承压。图1：首旅酒店营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：首旅酒店 Q4 营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：首旅酒店归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：首旅酒店 Q4 归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研