2021年年报点评：龙头销量持续高增，引领电动化大趋势

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594）2021 年年报点评 龙头销量持续高增，引领电动化大趋势 2022 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 237.02 一年最低/最高价 143.95/325.00 市净率(倍) 7.26 流通 A 股市值(百万元) 273,771.90 总市值(百万元) 689,999.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.66 资本负债率(%,LF) 64.76 总股本(百万股) 2,911.14 流通 A 股(百万股) 1,155.06 相关研究 《比亚迪(002594)：纯电与混动齐发力，铁锂刀片电池提升竞争力》 2021-10-31 《比亚迪(002594)：利润有所下滑，盈利开始改善》 2021-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 329,432 417,825 519,735 同比（%） 38.02 52.41 26.83 24.39 归属母公司净利润（百万元） 3,045 6,382 11,146 18,505 同比（%） -28.08 109.58 74.65 66.02 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 2.19 3.83 6.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 226.59 108.11 61.90 37.29 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021 年归母净利润 30.45 亿元，同比降 28.08%，略低于市场预期。2021年公司营收 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%；扣非净利润 12.55 亿元，同比下降 57.53%；2021 年毛利率为 13.02%，同比下降 6.36pct；净利率为 1.84%，同比下降 2pct 。 ◼ 2021 年公司新能源车放量，收入增长明显，但原料成本导致盈利水平下滑。2021 年公司汽车收入 1125 亿元，同比增长 33.9%；毛利率 17.39%，同比下降 7.8pct，主要由于原材料成本上涨影响盈利水平。根据产销快报，2021 年比亚迪汽车销 74 万辆，同比增 73%，燃油车销量 13.6 万辆，同比下降 43%，新能源汽车全年销量 60 万辆，同比大增 218%；其中纯电动乘用车销量 32 万辆，同比增长 145%，插混销量 27 万辆，同比增长 467.62%。 ◼ 海豚迅速放量，22 年新车型密集推出催生需求，预计销量超 150 万辆。从车型来看，既有车型”汉“保持强劲增长，2021 年销量达 8.7 万辆，同比大增 203%。插混领域， 2021 年推出秦 PLUS、宋 PLUS 和唐，12 月宋 Pro 上市，订单火爆，销量逐月攀升，我们预计后续随着 DM-i 订单的持续释放，比亚迪插混车型销量将持续高增。纯电领域，2021 年 8 月公司基于 e 平台 3.0 的首款车型海豚上市，迅速放量，Q4 销量达 2.48万辆。随着新车型的逐渐放量，我们预计 2022 年比亚迪电动车销量超150 万辆，同增 150%+。 ◼ 刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到 150Wh/kg，公司预计 2025 年可实现能量密度大于 180Wh/kg，截至 2021 年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，2021 年扩建重庆基地、并新增建设长沙、贵阳、蚌埠等基地，并将青海原有电池产能切换成功率型刀片电池，我们预计至 2021 年底刀片电池产能将接近 60GWh。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于上游材料价格上涨，影响公司汽车和光伏业务毛利率，我们调整 2022-2024 年归母净利润至 63.82/111.46/185.05 亿元 ( 此 前 预 期 2022-2023 年 为 103.97/154.07 亿 元 ）， 同 比 增 长109.58%/74.65%/66.02%，对应 108/62/37xPE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及市场预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 -22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%2021/3/302021/7/292021/11/272022/3/28比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 2021 年归母净利润 30.45 亿元，同比降 28.08%，略低于市场预期。2021 年公司营收 2161.42 亿元，同比增长 38.02%；归母净利润 30.45 亿元，同比下降 28.08%；扣非净利润 12.55 亿元，同比下降 57.53%；2021 年毛利率为 13.02%，同比下降 6.36pct；净利率为 1.84%，同比下降 2pct。 2021 年 Q4 归母净利润 6.02 亿元，环比增长 30.65%，计提减值影响盈利水平。2021 年 Q4 公司实现营收 709.5 亿元，同比增加 37.57％，环比增长 30.65%；归母净利润 6.02 亿元，同比下降 26.64%，环比下降 52.58％，扣非归母净利润 3.68 亿元，同比下降 20.09%，环比下降 28.88%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 13.12%，同比下降 3.47pct，环比下降 0.21pct；归母净利率 0.85%，同比下降 0.74pct，环比下降 1.49pct；Q4 扣非净利率 0.52%，同比下降 0.37pct，环比下降 0.43pct。公司 2021Q4 计提资产减值损失 6.18亿元，计提信用减值损失 2.82 亿元。 图1：分季度经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021 年公司新能源车放量，收入增长明显，但原料成本导致盈利水平下滑。2021 年公司汽车收入 1125 亿元，同比增长 33.9%；毛利率 17.39%，同比下降 7.8pct，主要由于原材料成本上涨影响盈利水平。根据产销快报，2021 年比亚迪汽车销 74 万辆，同比增73%，燃油车销量 13.6 万辆，同比下降 43%，新能源汽车全年销量 60 万辆，同比大增 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 218%；其中纯电动乘用车销量 32 万辆，同比增长 145%，插混销量