21年实现归母净利润6.76亿同增81.03%，定制精品酒持续放量，多渠道立体化营销布局进一步完善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2022 年 03 月 31 日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.53 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 416.80 流通 A 股股本(百万股) 412.56 A 股总市值(百万元) 16,476.04 流通 A 股市值(百万元) 16,308.36 每股净资产(元) 8.19 资产负债率(%) 49.04 一年内最高/最低(元) 55.18/22.87 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华致酒行-公司点评:双百目标下21Q4 业绩持续高增长，归母净利润同增76.2%-108.5%，精品酒持续放量，华致渠道模式持续获验证》 2022-01-11 2 《华致酒行-季报点评:21Q3 归母净利润同增 101%，渠道扩张+名酒供应链拓展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-26 3 《华致酒行-公司点评:21Q3 归母净利同增 90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓 展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-13 股价走势 21 年实现归母净利润 6.76 亿同增 81.03%，定制精品酒持续放量，多渠道立体化营销布局进一步完善 事件：公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 74.60 亿元，同比增长 50.97%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比增长 81.03%。其中，2021Q4实现营业收入 14.88 亿元，同比增长 18.04%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 79.20%。 收入端：公司实现营业收入 74.60 亿元，同比增长 50.97%。①分季度来看，2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 23.53/16.01/20.18/14.88 亿元，分别同比增长 81.74%/49.93%/53.08%/18.04%；②分产品来看，白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务分别实现营业收入 65.29/4.71/3.06/1.53 亿元，分别同比 增 长52.00%/31.74%/53.33%/73.33% ， 分 别 占 营 业 收 入87.53%/6.31%/4.11%/2.06%。 毛利率：公司 2021 年度毛利率为 20.96%，同比增长 1.88pct。其中，白酒毛利率为 21.48%，同比增长 1.42pct；葡萄酒毛利率为 23.06%，同比增长7.05pct。 费用端：公司 2021 年期间费用率为 9.66%，同比减少 0.34pct。其中，①销售费用率为 7.72%，同比增长 0.11pct，主要由于业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加；②管理费用率为1.76%，同比减少 0.32pct；③财务费用率为 0.18%，同比减少 0.13pct，主要由于银行贷款规模减小，利息费用减少。 利润端：公司 2021 年度实现归母净利润 6.76 亿元，同比增长 81.03%，实现归母净利率 9.06%，同比增长 1.50pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 产品端：公司进一步完善产品结构，加大精品酒推广力度。公司凭借与上游酒企酒商持续稳定的合作关系，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。公司持续加大精品酒市场推广力度，销售额及利润贡献大幅提升。 渠道端：完善多渠道、立体化营销布局，探索线上线下联动的“新零售”模式。①稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。截至报告期末，公司零售网点客户数 3 万余家，累计新增连锁门店 273 家。②积极拓展电商及新媒体渠道，自营电商平台运营状况良好。报告期内，“华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及 APP，提升品牌识别度。 投资建议：21 年以来业绩持续超预期，公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量，市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。同时，华致渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。因此我们预计公司 22-23 年归母净利润分别为 9/11 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17x/14x，给予买入评级。 风险提示：疫情反复风险，公司渠道拓展不及预期，公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,941.44 7,460.00 11,198.94 14,510.47 18,791.06 增长率(%) 32.20 50.97 50.12 29.57 29.50 EBITDA(百万元) 450.91 854.83 1,200.90 1,537.78 2,130.02 净利润(百万元) 373.17 675.53 920.62 1,146.75 1,594.75 增长率(%) 16.82 81.03 36.28 24.56 39.07 EPS(元/股) 0.90 1.62 2.21 2.75 3.83 市盈率(P/E) 42.20 23.31 17.10 13.73 9.87 市净率(P/B) 5.59 4.61 3.71 2.95 2.31 市销率(P/S) 3.19 2.11 1.41 1.09 0.84 EV/EBITDA 22.11 23.47 14.01 10.92 8.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%11%31%51%71%91%111%131%2021-032021-072021-11华致酒行创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 74.60 亿元，同比增长 50.97%；实现归母净利润 6.76 亿元，同比增长 81.03%。其中，2021Q4 实现营业收入 14.88 亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 79.20%。 图 1：2021 年营收同比增长 50.97%（亿元） 图 2：2021 年归母净利润同比增长 81.03%（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司实现营业收入 74.60 亿元，同比增长 50.97%，主要由于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，综合营销能力不断提升，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步增长，分销能力显著提高，同时公司全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。①分季度来看，2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 23.53/16.01/20.18/14.88 亿元，分别同比增长 81