全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一心堂 002727.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 全年业绩表现稳健，四季度受疫情影响较大。 2021 年，公司实现营业收入 145.87亿元，同比增长 15.26%；归母净利润 9.22 亿元，同比增长 16.66%；扣非后归母净利润 8.99 亿元，同比增长 19.41%，全年业绩增长稳健。21Q4，公司实现营业收入40.89 亿元，同比增长 19.65%；归母净利润 1.58 亿元，同比下降 15.41%；扣非后归母净利润 1.51 亿元，同比下降 12.90%。分业务看，21 年全年公司零售业务实现营业收入 123.51 亿元，同比增长 5.15%；批发业务实现 19.24 亿元，同比增长193.68%，主要由并购所致。公司 21 年全年销售毛利率 36.96%，同比增加1.14pcts，销售净利率 6.29%，同比增加 0.05pcts。 ⚫ 门店仍旧保持高增，异地扩张战略成果显著。截止 21 年底，公司拥有零售药店8560 家，其中云南地区共有药店 4939 家、四川地区共有药店 1100 家、重庆地区共有药店 307 家、广西地区共有药店 835 家、山西地区共有药店 580 家；21 年新增门店 1355 家，云南省省内新增门店 655 家，省外新增门店 700 家，省外扩张规模已超过云南省省内，异地扩张战略持续推行中。值得一提的是，四川、重庆两地门店合计已达到 1407 家，共新增门店 253 家，门店增速达到 21.92%，尤其是四川地区增速更快，我们预计未来 1-3 年内，川渝两地将由贡献营收向贡献利润转向，异地扩张所带来的增长引擎即将出现。 ⚫ 多元化业务持续拓展，专业化药房建设更上一层楼。2021 年公司线上业务营收为3.8 亿元，其中 O2O 占比 80.28%，O2O 业务门店数共计 8291 家，较上年同期增72.16%，覆盖率高达 96.86%。截止期末，公司开通的各类慢病医保门店为 831家，院边店门店数为 623 家，慢病医保门店占比全集团门店总数近 10%，处方药销售额同比上一年度增长 6.13%，快于整体零售增速，处方外流仍在持续。 ⚫ 考虑到近期疫情仍旧严重，我们预计 22-23 年公司经营层面仍将受到影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.77、2.02、2.32 元，（原22-23 年预测每股收益分别为 1.89、2.27 元），根据可比公司，给予 2022 年 PE 估值 14 倍，对应目标价 24.78 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 16,465 18,525 21,208 同比增长(%) 20.8% 15.3% 12.9% 12.5% 14.5% 营业利润(百万元) 918 1,068 1,234 1,414 1,628 同比增长(%) 24.2% 16.3% 15.5% 14.6% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 790 922 1,055 1,205 1,385 同比增长(%) 30.8% 16.7% 14.5% 14.2% 14.9% 每股收益（元） 1.33 1.55 1.77 2.02 2.32 毛利率(%) 35.8% 37.0% 37.2% 37.1% 37.1% 净利率(%) 6.2% 6.3% 6.4% 6.5% 6.5% 净资产收益率(%) 15.2% 14.9% 14.7% 14.6% 14.8% 市盈率 17.5 15.0 13.1 11.4 10.0 市净率 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月29日） 23.14 元 目标价格 24.78 元 52 周最高价/最低价 49.75/22.34 元 总股本/流通 A 股（万股） 59,618/39,716 A 股市值（百万元） 13,796 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.83 -17.48 -35.39 -47.19 相对表现 -4.01 -14.02 -30.37 -24.57 沪深 300 0.18 -3.46 -5.02 -22.62 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 疫情之下保持稳健增长，看好公司异地扩张之路 2022-03-17 Q3 业绩略超预期，扩张与多元化战略成果喜人 2021-11-01 Q2 业绩符合预期，期待下半年业绩表现 2021-08-20 门店扩张超预期，扣非后利润改善明显 2021-07-26 加大四川地区业务布局，供应链协同效应显著 2021-07-12 走出云南，西部地区零售药店龙头二次腾飞 2021-02-24 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎 买入（维持） 一心堂年报点评 —— 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 一心堂年报点评 —— 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引擎 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,624 2,235 1,739 2,789 3,836 营业收入 12,656 14,587 16,465 18,525 21,208 应收票据及应收账款 847 1,376 1,158 1,273 1,466 营业成本 8,123 9,197 10,348 11,656 13,347 预付账款 425 195 606 640 693 营业税金及附加 32 39 86 86 85 存货 2,194 3,317 3,409 3,772 4,270 营业费用 3,052 3,701