资源把控+产能扩张，锂产业链一体化新星

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 资源把控+产能扩张，锂产业链一体化新星 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 54.33 近 12 个月最高/最低（元） 76.96/19.38 总股本（百万股） 865 流通股本（百万股） 698 流通股比例（%） 80.69 总市值（亿元） 470 流通市值（亿元） 379 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发 2022-03-20 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 剥离纤维板稀土业务，聚焦锂主业，背靠盛屯集团的锂业一体化新星 公司背靠盛屯集团产业资源优势，出售纤维板、稀土等业务，后会陆续剥离林业业务，聚焦锂电材料领域；公司锂资源布局+冶炼产能同步扩张，营收利润大幅增长，盈利能力不断增强，已成为行业领先的锂盐供应商。 ⚫ 行业供需支撑锂价中枢维持高位，锂资源加速开发利于产业健康发展 受益于新能源产业链景气度高涨，供需错配下锂价持续上涨，支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢高位持续性更强。在供需错配、价格变化、成本传导的过程中，供需关系才是锂价的决定性因素，市场需求乃是成本传导的根本支撑因素。行政手段调控锂价难以实现，而通过行政手段协调加速锂资源开发将有利于保障供应链安全和产业健康发展，从而提升我国新能源产业链全球竞争力与话语权，加速开发过程中拥有优质锂资源的企业将充分受益。 ⚫ 全球积极布局资源，长协包销锂精矿稳定原材料来源，自供率不断上升 拥有国内少数正在开采的业隆沟锂矿、资源禀赋优越有望尽快开发的木绒锂矿、正在勘探的太阳河口锂矿，津巴布韦锂钽矿有望年底建成投产；与银河锂业、AVZ 矿业签订包销长协，与国城集团战略合作有望推动马尔康党坝锂矿复产且包销矿石；拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目经营权。 ⚫ 锂盐产能稳步扩张，目前年产能 7 万吨，23 年规划达 13 万吨 致远锂业拥有 2.5 万吨碳酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂年产能，遂宁盛新 3 万吨氢氧化锂产能已于 1 月全部建成投产，盛威锂业一期 600 吨金属锂已建成 400 吨产能。随后续印尼项目 6 万吨锂盐产能逐渐落地，到 23 年公司预计拥有锂盐年产能 13 万吨，权益产能 9.94 万吨，跻身一线锂盐厂商。客户群体优质，近期拟通过定增引入比亚迪作为战略投资者，上下游合作原材料购销、锂资源开发等，绑定优质客户也给予产品订单保障。 ⚫ 投资建议：预计公司 22/23/24 年归母净利分别为 29.86/47.18/56.67 亿元，对应 PE 分别为 16/10/8 倍，考虑到新能源行业景气度持续高位，公司锂资源端布局逐渐成型自给率不断上升，锂盐冶炼端产能逐步扩张且兑现产能能力强，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新能源车储能发展不及预期，产能不及预期，产品价格下跌。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2934 19044 25122 30788 收入同比（%） 63.9% 549.0% 31.9% 22.6% 归属母公司净利润 851 2986 4718 5667 净利润同比（%） 3030.3% 251.0% 58.0% 20.1% 毛利率（%） 46.4% 28.0% 30.8% 29.6% ROE（%） 16.7% 36.9% 36.8% 30.6% 每股收益（元） 1.08 3.45 5.45 6.55 P/E 53.66 15.61 9.88 8.23 P/B 9.84 5.76 3.64 2.52 EV/EBITDA 38.87 11.51 6.87 5.84 资料来源： wind，华安证券研究所 -32%46%123%200%278%3/216/219/2112/21盛新锂能沪深300[Table_StockNameRptType] 盛新锂能（002240） 公司研究/公司深度 [Table_CompanyRptType] 盛新锂能（002240） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 2 聚焦锂电新主业的上游材料行业领先者 ........................................................................................................................................ 7 2.1 背靠盛屯集团，资源全球布局，行业领先的锂盐供应商 ............................................................................................................ 7 2.2 聚焦锂电上游材料，业绩弹性释放 ..................................................................................................................................................... 8 2.3 权激励绑定核心骨干，共同成长促进公司转型升级 ..................................................................................................................... 9 3 锂行业供需矛盾难缓解，支撑锂价中枢高位 .............................................................................................................................. 10 3.1 需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，三年 CAGR 超 30%，成长性逻辑加强 .............................................. 11 3.2 供给