22Q1业绩符合预期，预计片仔癀系列保持快速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 03 月 30 日 片仔癀（600436.SH） 22Q1 业绩符合预期，预计片仔癀系列保持快速增长 事件: 公司发布 2022 年 1 季度业绩预告，2022Q1，公司预计实现归母净利润 6.78~7.01 亿元，同比+20%~24%，预计实现扣非归母净利润 6.78~7.00亿元，同比+21%~25%。 业绩符合预期。按中值计算，公司 22Q1 实现归母净利润 6.90 亿元，同比+22%，符合我们的预期。此前公司曾公告，2022 年 1-2 月公司实现营收16 亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润 6 亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在 3 月实现归母净利润 0.9 亿元左右，利润端增速相对 1-2 月有提升。 预计片仔癀系列药品增长加速。公司公告，22Q1 业绩预盈，是强化市场策划及拓展销售渠道，增加核心产品片仔癀系列的销售。 从此前的 21 年业绩预告看，公司 21 年实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21 年归母净利率 30.31%，明显高于 20 年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是 Q3 新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。相比 21Q1，22Q1公司增加了线上直销的渠道，利润率可能有所提升。从片仔癀天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店线上数据看，两个平台月销量在 3-7 万盒（锭剂+胶囊）左右，粗算 Q1 线上直销销量超过 20 万盒，占比约为 10%，相较 21Q3旺季的占比有所回落。 44.8 亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过 44.8 亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约 28 亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 24.3 亿元、30.0 亿元、36.6 亿元，对应增速分别为 45.4%，23.3%，22.2%；EPS 分别为 4.03 元、4.97 元、6.07 元，对应 PE 分别为 79x、64x、53x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,722 6,511 8,027 9,354 10,851 增长率 yoy（%） 20.1 13.8 23.3 16.5 16.0 归母净利润（百万元） 1,374 1,672 2,430 2,997 3,662 增长率 yoy（%） 20.2 21.6 45.4 23.3 22.2 EPS 最新摊薄（元/股） 2.28 2.77 4.03 4.97 6.07 净资产收益率（%） 19.9 20.5 24.4 23.9 23.2 P/E（倍） 140.4 115.5 79.4 64.4 52.7 P/B（倍） 29.1 24.5 19.8 15.7 12.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 3 月 30 日收盘价(元) 319.91 总市值(百万元) 193,007.21 总股本(百万股) 603.32 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 3.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《片仔癀（600436.SH）：21 年业绩符合预期，大手笔投资新产业园值得期待》2022-01-20 2、《片仔癀（600436.SH）：业绩提档换速大超预期，直销比例增加带动利润率明显提升》2021-10-16 3、《片仔癀（600436.SH）：片仔癀主业持续高质量增长，新业务多点开花》2021-08-23 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-032021-072021-112022-03片仔癀 沪深300 2022 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7352 8296 10491 13013 16573 营业收入 5722 6511 8027 9354 10851 现金 4263 5168 6527 8966 11583 营业成本 3191 3571 3950 4434 4970 应收票据及应收账款 480 550 720 760 957 营业税金及附加 46 53 72 80 92 其他应收款 204 70 268 126 331 营业费用 523 647 677 789 915 预付账款 189 165 272 237 353 管理费用 273 335 414 482 543 存货 2097 2191 2552 2772 3197 研发费用 119 98 144 178 206 其他流动资产 118 152 152 152 152 财务费用 -45 -60 -68 -115 -179 非流动资产 1458 1910 1980 1995 2028 资产减值损失 -14 -14 -17 -20 -23 长期投资 475 481 513 547 584 其他收益 13 24 19 21 20 固定资产 242 274 337 367 394 公允价值变动收益 0 7 0 0 0 无形资产 156 259 241 202 182 投资净收益 20 55 37 42 43 其他非流动资产 5