2021年年报点评：业绩增长符合预期，核心产品稳定增长

公司点评 | 同 仁 堂 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长符合预期，核心产品稳定增长 同仁堂（600085.SH）2021 年年报点评 公司点评 | 同 仁 堂 公司评级 买入 股票代码 600085 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 43.44 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 同仁堂：收入业绩增长符合预期，药品与商业发展稳健—同仁堂（000423.SZ）2021 年三季报点评 2021-10-30 同仁堂：收入业绩增长符合预期，药品与商业发展稳健—同仁堂（000423.SZ）2021 年中报点评 2021-08-26 同仁堂：业绩增长符合预期，产能基本恢复正常—同仁堂 2021 年一季报点评 2021-04-29 -21%-4%13%30%47%64%81%2021-032021-072021-11同仁堂中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：同仁堂发布2021年报，报告期内实现营业收入146.03亿元（同比+13.86%），归母净利润12.27亿元（同比+19.00%），扣非归母净利润12.09亿元（同比+19.52%），业绩增速符合预期。 21Q4收入增长略放缓，资产减值拖累业绩。21Q4公司实现营业收入39.20亿元（同比+3.90%），归母净利润3.07亿元（同比-2.86%），扣非归母净利润3.00亿元（同比-2.35%）。收入增速略放缓预计和公司年底销售计划有关，21Q4公司针对存货减值1.66亿元，对单季度业绩有所拖累。 核心产品维持稳定增长。2021年公司前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄、金匮肾气系列）实现营收41.16亿元（同比+15.41%），实现稳定增长。以安宫牛黄、牛黄清心、大活络系列为主的心脑血管类产品实现营收36.29亿元（同比+20.80%）。 药店持续扩张，预计将受到纳入医保政策利好。截至2021年底，公司共设立零售门店920家，同比新增42家，医保定点占比为75.98%，同比提升2.46pcts。其中有560家门店设立中医诊所，同比新增50家。预计该板块在未来三年持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，客流量持续提升。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 测 算 公 司 未 来 三 年 归 母 净 利 润 分 别 为14.36/16.61/19.12亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.39元，对应PE分别为41.5x/35.9x/31.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，持续受政策利好，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,826 14,603 16,519 18,427 20,581 增长率 -3.4% 13.9% 13.1% 11.5% 11.7% 归母净利润 (百万元) 1,031 1,227 1,436 1,661 1,912 增长率 -19.3% 19.0% 17.0% 15.7% 15.1% 每股收益（EPS） 0.75 0.89 1.05 1.21 1.39 市盈率（P/E） 57.8 48.5 41.5 35.9 31.2 市净率（P/B） 6.1 5.6 5.0 4.5 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 公司点评 | 同 仁 堂 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 索引 内容目录 一、21Q4 收入增长略放缓，资产减值拖累业绩 ...................................................................... 3 二、核心产品维持稳定增长 ..................................................................................................... 4 三、药店持续扩张，预计将受到纳入医药政策利好 ................................................................. 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2017~2021 年营收/归母净利润及同比增速（年） ........................................................ 3 图 2：2019Q1~2021Q4 营收/归母净利润及同比增速（季度） ............................................... 3 图 3：2019Q1~2021Q4 期间费用率 ........................................................................................ 4 图 4：2017~2021 偿债能力指标 .............................................................................................. 4 图 5：2019Q1~2021Q4 应收账款/存货周转率 ........................................................................ 4 图 6：2019Q1~2021Q4 经营活动现金流 ................................................................................ 4 图 7：2017~2021 年前五名产品营业收入及同比增速 ............................................................. 5 图 8：2017~2021 心脑血管类产品营收及同比增速 ................................................................. 5 图 9：2017~2021 药店总数及同比增速 .