钢铁行业库存周度点评：疫情对物流的干扰短期影响钢材去库节奏

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情对物流的干扰短期影响钢材去库节奏 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.30 中信证券研究部 核心观点 唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 本周（2022/03/18-03/24）库存去化速率有所放缓，主要因钢厂在疫情影响下发货受限从而致使厂库接连攀升。钢市供需结构来看，供给端虽处于旺季的上升通道中，但今年政策端管控与原料端成本高位等因素致使供给端上涨空间有限；需求侧本周的回调同样主要受疫散点情反复影响，各地项目纷纷停工与材料端向下游传递不畅。预计疫情影响将伴随政策灵活调控与向下游传导过渡而好转，届时需求端旺季上涨特征明显的同时，库存去化速率也料将呈现超季节性的上涨。预计钢市基本面与盈利中枢将在旺季中表现较好，行业配置格局也将从左侧慢涨逐步转入右侧快涨，行业当前配置价值较为突出。 ▍供给端逐步复苏，旺季增幅有限。本周供给端窄幅趋强运行：其中五品种产量954.8 万吨，环比上涨 2.07%，同比下降 9.37%；螺纹产量 301 万吨，环比上涨 1.45%，同比下降 14.39%。本周热轧产量复苏较为突出，收复上周产量下滑的洼地。在冬奥、残奥会结束后，多数地区陆续恢复生产，其中山西钢厂高炉产能利用率已达高位水平。唐山地区高炉产能利用率月环比上涨 5.6%至57.74%，部分高炉集中在 13-15 号复产，开工率边际回暖。预计全国日均铁水产量将回升至 220 万吨以上。在疫情扰动下，全国多地区出现交通管制，区域间资源流通传导不通畅，废钢到货量环比走弱，其中河北省中高风险地区部分钢厂已停收废钢，市场处于停滞状态。全国 40 家独立电弧炉钢厂平均利润为-166 元/吨，短流程炼钢企业生产积极性的下降与原料到货量减少对产量短期影响较大。三月中旬钢铁产量也处于旺季的上升通道中，但由于今年政策端的管控与原料端成本高位等因素致使供给端上涨空间有限。预计短期内钢铁产量将震荡趋强运行，而中期季节性产量增幅将弱于往年同期。 ▍市场链条传递受疫情影响，旺季配置价值较为突出。本周需求端表现窄幅回调，五品种与螺纹总库存去化速率些许震荡：钢厂五品种表现总需求 962.08万吨，较上周环比下降 3.96%，其中螺纹总需求 308.38 万吨，较上周环比下降 7.46%；本周五品种总库存 2344.34 万吨，库存较上周下降 0.31%，其中社库去库 2.04%，厂库则补库 4.84%；螺纹总库存 1276.81 万吨，库存较上周下降 0.57%，其中社库去库 2.3%，厂库补库 5.29%。需求侧本周窄幅回调，主要是受部分地区疫情反复、钢铁向下游传递受阻影响。其中广东省大部分钢厂受物流影响而出货受阻，部分中高风险地区甚至无法正常配送与发货，多数钢厂也采取主动暂停配送的方式来应对疫情恶化。随着近期疫情的反复，部分城市仅重点工程正常施工，区域建筑工地存在封闭比例约为 47%。本周库存去化速率有所放缓，主要因钢厂在疫情影响下发货受限从而致使厂库接连攀升，预计该影响将伴随政策灵活调控与向下游传导过渡而好转。预计届时钢铁需求端表现上升的同时，库存去化速率也将呈现超季节性的上涨，钢市基本面与盈利中枢将在旺季中表现较好，行业配置格局也将从左侧慢涨逐步转入右侧快涨，行业配置价值较为突出。 ▍风险因素：局部地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。 ▍投资建议：建议重点关注两个方向：一、目前处在低估值的普钢，尤其是今年预计有产量增量的公司，重点关注宝钢股份、南钢股份、新钢股份等。二、具备成长价值的特殊钢材料板块，重点关注久立特材等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 宝钢股份 6.65 0.57 1.42 1.48 1.26 11.7 4.7 4.5 5.3 买入 新钢股份 5.39 0.85 1.89 2.13 2.03 6.3 2.9 2.5 2.7 买入 南钢股份 3.55 0.46 0.90 0.96 0.94 7.7 3.9 3.7 3.8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 17 日收盘价 钢铁行业 评级 强于大市（维持） 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：库存数据历年对比（万吨） 2022/03/17 实际产量 周环比 厂内库存 周环比 社会库存 周环比 表观需求 周环比 螺纹 301 4.31 307.75 15.47 969.06 -22.85 308.38 -24.86 线材 135.5 2.91 114.61 6.94 241.2 -2.73 131.29 -7.71 热轧 306.51 11.57 93.15 4.82 250.14 -5.16 306.85 -2.81 冷轧 83.12 2.9 33.94 -0.63 143.12 -0.28 84.03 2.55 中厚板 128.67 -2.29 71.65 2.09 119.72 -4.95 131.53 -6.97 五品种合计 954.8 19.4 621.1 28.69 1723.24 -35.97 962.08 -39.62 资料来源：Wind，Mysteel，中信证券研究部 图 1：五品种钢材社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 2：五品种钢材社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 3：螺纹社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 图 4：螺纹社会库存周度变动——超季节性（万吨） 资料来源：Mysteel，中信证券研究部 -300-200-10001002003004005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018-150-50501502503504505501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022过去5年历史均值-150-100-500501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018-150-100-500501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022过去5年历史均值tWhUmUlXdUuYoPpO9PcMbRnPnNpNsQkPmMtQfQnOoO9PqRqPvPmRrNvPnNzQ 钢铁行业库存周度点评｜2022.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 5：热卷社会库存周度变动——历年对比（万吨） 资料来源：Mysteel