1-2月经营稳健，平台价值进一步凸显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 九州通 600998.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 1-2 月经营稳健，总代业务发展迅速。根据公司公告，22 年 1-2 月，公司营业收入平稳增长，实现扣非归母净利润同比增长超 15%，预计 22Q1 实现扣非归母净利润为 4.71 亿元-4.96 亿元，同比增长 12%-18%。值得一提的是，21Q1，公司营业收入 326.29 亿元，同比增长 20.08%；扣非归母净利润为 4.2 亿元，同比增长16.08%，换言之 21 年一季度公司业绩已然恢复较快成长，公司今年一季度在国内疫情爆发较为严重的情况之下，仍旧取得此业绩表现，再一次证明公司的业绩韧性。除此之外，22 年 1-2 月总代总销业务保持快速增长（1-2 月销售收入同比增长29%），在集采的进一步深化之下，总代总销业务 CSO 属性愈发凸显。 ⚫ 打造平台属性，深挖产业链价值。公司将继续依托行业稀缺的全渠道、全品类、全场景医药供应链服务平台，推进业务持续向平台化、互联网化、数字化转型，并进一步深挖产业链价值。除了总代总销业务之外，公司在零售药店方向发展迅猛，截至 2022 年 2 月底已有加盟药店 5,412 家，预估 2022 年底加盟药店数可突破 10,000家，门店扩张规划乐观； C 端大健康等核心业务以及三方物流、生态圈投资等新兴业务也在有条不紊的发展。 ⚫ 防疫抗疫中坚力量，后疫情时代有望加快成长脚步。根据公司官网信息，九州通医疗器械集团已经与华大基因、热景生物、华科泰生物等公司签署新冠抗原检测试剂盒战略合作框架协议。此一方面，公司积极快速的响应了新冠抗原检测筛查工作，在抗原检测产品批下来的短时间内并与相关公司签订合作协议，足见公司运营管理能力高效以及公司在产业链中的地位；另一方面，我们认为后疫情时代公司将进一步加快成长步伐，作为医药流通领域中民营龙头企业，企业活力明显强于国企，公司有望享受流通行业集中度提升以及产业链延伸带来的加速成长。 ⚫ 由于 21 年疫情影响较大，我们下调了公司的盈利预测，预测公司 21-22 年 EPS 为1.46/1.70/1.97 元（原预测 21-22 年 EPS 为 1.58/1.87 元 ），根据可比公司，给予公司 21 年估值 13X，对应目标价 18.98 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 带量采购超预期的风险，应收账款回款不及时的风险，利率上行的风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 99,497 110,860 127,099 146,156 168,164 同比增长(%) 14.2% 11.4% 14.6% 15.0% 15.1% 营业利润(百万元) 2,301 4,352 3,877 4,270 4,937 同比增长(%) 25.8% 89.1% -10.9% 10.1% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,727 3,075 2,735 3,189 3,687 同比增长(%) 28.8% 78.1% -11.0% 16.6% 15.6% 每股收益（元） 0.92 1.64 1.46 1.70 1.97 毛利率(%) 8.7% 9.0% 8.4% 8.7% 8.7% 净利率(%) 1.7% 2.8% 2.2% 2.2% 2.2% 净资产收益率(%) 9.3% 15.2% 12.1% 12.8% 13.1% 市盈率 14.7 8.3 9.3 8.0 6.9 市净率 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月29日） 13.03 元 目标价格 18.98 元 52 周最高价/最低价 17.67/11.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 187,387/187,387 A 股市值（百万元） 24,417 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.91 -2.17 -9.18 -24.51 相对表现 -5.09 1.29 -4.16 -1.89 沪深 300 0.18 -3.46 -5.02 -22.62 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 民营药品批发龙头，各渠道业务齐发力 2021-03-30 1-2 月经营稳健，平台价值进一步凸显 买入（维持） 九州通动态跟踪 —— 1-2月经营稳健，平台价值进一步凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 九州通动态跟踪 —— 1-2月经营稳健，平台价值进一步凸显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 12,171 14,809 15,309 18,638 21,849 营业收入 99,497 110,860 127,099 146,156 168,164 应收票据、账款及款项融资 24,448 27,263 28,205 33,574 39,179 营业成本 90,795 100,919 116,478 133,386 153,471 预付账款 3,182 3,746 4,581 5,271 6,103 营业税金及附加 239 253 294 344 395 存货 14,072 14,775 19,446 21,949 24,782 营业费用 3,135 3,542 4,067 4,385 5,045 其他 5,030 5,556 5,611 6,028 6,233 管理费用及研发费用 2,034 2,280 2,658 2,896 3,253 流动资产合计 58,903 66,150 73,152 85,460 98,145 财务费用 1,235 985 1,028 1,180 1,343 长期股权投资 1,683 1,768 1,750 1,750 1,750 资产、信用减值损失 94 218 126