冰鲜稳增，关注黄鸡景气回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：42.98 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 102 流通股本(百万股) 47 市价(元) 42.98 市值(百万元) 4,379 流通市值(百万元) 2,028 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 湘佳股份（002982.SZ）_点评报告：冰鲜销量快速增长，渠道建设持续推进 2 湘佳股份（002982.SZ）_点评报告：冰鲜销量快速增长，规模效应逐步显现 3 湘佳股份（002982.SZ）_点评报告：冰鲜销量增长强劲，均价下降致盈利承压 4 湘佳股份（002982.SZ）点评报告：加大市场开拓，价格低迷致盈利承压 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,190 3,006 3,868 4,583 5,372 增长率 yoy% 17% 37% 29% 18% 17% 净利润（百万元） 174 26 141 247 322 增长率 yoy% -23% -85% 449% 75% 30% 每股收益（元） 1.71 0.25 1.38 2.42 3.16 每股现金流量 1.58 1.12 2.25 3.75 4.43 净资产收益率 11% 2% 8% 12% 13% P/E 25.1 170.5 31.1 17.8 13.6 P/B 2.7 2.7 2.5 2.2 1.9 备注：股价选取 2022 年 3 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报，公司 2021 全年实现收入 30.06 亿元，同比增长 37.26%；实现归母净利润 2567.86 万元，同比增长-85.26%。其中 2021Q4 实现收入 8.20 亿元，同比增长 25.29%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 779.68%。  冰鲜销量维持高增，活禽业务延续亏损。2021 年公司冰鲜产品销售 7.6 万吨，同比+22.2%；实现销售收入 18.26 亿元，同比+15.04%；毛利率为 25.01%（同比-13.21pct）。我们预计毛利率下降的主要原因系：（1）原材料成本上行；（2）猪肉产量恢复，白羽肉鸡产量大幅增加，市场竞争加剧。2021 年，公司销售活禽 3637.02 万只，同比+37.24%；销售收入 7.67 亿元，同比+53.14%；销售均价 11.45 元/公斤，同比+9.98%，毛利率-1.47%，同比+3pct。尽管销售均价有所回暖，但原材料价格仍在高位上行，活禽业务依旧亏损。  盈利能力恢复，持续市场开拓。21Q4 公司毛利率 17.05%，同增 6.73pct，销售费用率 10.87%，同增 4.23pct；毛销差 6.18%，同增 2.5pct，我们预计主要系：（1）21Q4 黄鸡价格上行；（2）公司加大市场开拓与新渠道拓展。21Q4 公司利润端实现扭亏，归母净利率 4.37%，同增 5.17pct。  活禽、冰鲜业务推进，坚持多元化发展。2022 年，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到 7500 万羽，预计 2022 年养殖产能达到 1 亿羽。同时，公司山东泰淼 150 万羽标准化鸭场、10 万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友 10 万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产。生猪方面，公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的 1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场项目及年屠宰 100 万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进，预计在 2022 年会陆续投产。蛋品方面，公司收购湖南三尖农牧 70%股权，布局蛋品业务。预制菜方面，公司出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域。  投资建议：维持“增持”评级。考虑到生猪养殖项目或将于 22 年陆续投产，且预制菜项目稳步推进，以及黄鸡价格呈上升趋势，但原材料价格上涨以及公司多业务多 渠 道 拓 展 或 将 压 制 短 期 利 润 率 ， 我 们 预 计 公 司 22-24 年 营 收 分 别 为38.68/45.83/53.72 亿元（前次 22-23 年为 38.19/44.89 元），净利润分别为1.41/2.47/3.22 亿元，EPS 分别为 1.38/2.42/3.16 元（前次 22-23 年为 1.95、3.05元）, 对应当前 PE 为 31x、18x、14x，维持“增持”评级。  风险提示：：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。 冰鲜稳增，关注黄鸡景气回暖 湘佳股份（002982.SZ）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：湘佳股份三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2984006751,007营业收入3,0063,8684,5835,372应收票据0000营业成本2,4783,0403,5194,043应收账款206234240266税金及附加681011预付账款24273236销售费用411522605752存货447547633728管理费用73116137161合同资产0000研发费用57810其他流动资产607387102财务费用14141414流动资产合计1,0361,2821,6672,139信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-4-8-8-8长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,1511,052966891投资收益2222在建工程385415435455其他收益19191919无形资产134159181201营业利润32172300391其他非流动资产162158155153营业外收入3333非流动资产合计1,8331,7841,7371,700营业外支出4444资产合计2,8683,0673,4043,839利润总额31171299390短期借款230200200200所得税2142431应付票据0000净利润29157275359应付账款227240277336少数股东损益3172938预收款项0000归属母公司净利润26140246321合同负债68911NOPLAT42170288372其他应付款1921921921