21Q4完美收官，22Q1延续亮眼表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.91 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 533 流通股本(百万股) 426 市价(元) 16.91 市值(百万元) 9,009 流通市值(百万元) 7,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 晨光生物深度：植物提取行业龙头，未来成长可期 2 晨光生物 21 快报点评：核心品种稳健，Q4 以亮眼表现收官 3 晨光生物 21H1 点评：高基数下表现稳健，21H2 高增可期 4 晨光生物 21Q1 点评：Q1 业绩稳健凸显韧性，盈利能力长期向好 5 晨光生物 20 年报&21Q1 预告点评：Q1 业绩保持高增，中长期目标清晰 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,913 4,874 6,122 7,505 9,132 增长率 yoy% 19.8% 24.6% 25.6% 22.6% 21.7% 净利润（百万元） 268 352 437 549 687 增长率 yoy% 38.3% 31.3% 24.4% 25.4% 25.2% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.82 1.03 1.29 每股现金流量 0.99 0.12 -0.64 -0.08 0.44 净资产收益率 13% 13% 14% 15% 16% P/E 33.6 25.6 20.6 16.4 13.1 PEG 4.4 3.2 2.8 2.5 2.1 P/B 3,913 4,874 6,122 7,505 9,132 备注：股价数据更新截止 2022 年 3 月 29 日 投资要点  事件 1）：公司发布 2021 年年报：全年实现营收 48.74 亿元，yoy+24.55%；归母净利润 3.52 亿元，yoy+31.29%；扣非净利润 2.85 亿元，yoy+26.18%。  事件 2）：公司发布 2022 年 Q1 业绩预告：预计 22Q1 实现归母净利润 9500-12000万 元 ， yoy+21.72%~53.75% ； 扣 非 净 利 润8450-10950万 元 ，yoy+20.73%~56.45%。  稳增彰显韧性，新品种势头足。公司单 21Q4 实现营收 16.7 亿元，同比+38.5%；归母净利润 9190.2 万元，同比+48.0%；扣非净利润 5660.6 万元，同比+27.4%。色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽业务和其他产品收入全年分别同增 11%、45%、5%。单 Q4 分别同增 14%、89%、5%。从全年看分品种表现：1）主力品种保持平稳彰显韧性：主力品种中辣椒红、叶黄素价格同比下降，辣椒精原料受印度供给受限影响，价格大幅上涨，在此背景下，公司积极采购备货，辣椒红销量同比增长约 10%；辣椒精下半年调整后销量恢复增长，销量全年同比增长 7%；叶黄素销售 3.07 亿克。目前公司加速赞比亚农场原料种植进度，锡纳宗圭农场发展辣椒种植 3 万亩，同比增长约 5 倍；蓬勃农场万寿菊种植面积近 1 万亩，保障主力品种原料供给，促使未来发展更为稳健。2）新品种发展势头良好：甜菊糖同增181%，香辛料提取物销售收入超过 1.1 亿元，恢复至疫情前水平；番茄红素收入同长增幅超 80%。保健食品业务实现收入翻番增长。  净利率持续提升，业务员提薪激活团队活力。公司全年净利率 7.19%，同比+0.39pct；其中毛利率 14.75%，同比-1.91pct。单 Q4 净利率 5.49%，同比+0.35ct。分品类看，全年色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类业务、其他产品毛利率分别同比-0.79pct、-0.63pct、-3.2pct。其中色素等类别产品毛利率下滑考虑主要系叶黄素去年价格大幅上涨拉高毛利率基数所致。销售费用率 1.13%，同比-0.03pct，拆分看职工薪酬费用率上涨，考虑系公司对销售团队充分激励，提取奖金所致；管理费用率 3.22%，同比-0.55pct，主因收入规模变大，费用摊薄；研发费用率 1.95%，同比-0.16pct；财务费用率 1.04%，同比-0.79pct。  赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量，盈利水平具备提升空间。中长期看，公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料，盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告，我们预期未来 2 年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现，公司成本优势进一步提升。 21Q4 完美收官，22Q1 延续亮眼表现 晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 29 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%晨光生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据公司最新年报及主力品种价格变化反馈，我们调整盈利预测，2022-2024年营收分别为 61.2/75.1/91.3 亿元，同增 25.6%/22.6%/21.7%，归母净利润分别为 4.4/5.5/6.9 亿元，同增 24.4%/25.4%/25.2%，EPS 分别为 0.82/1.03/1.29 元，（前次 22-23 年为 0.82/1.07 元），对应当前 PE 为 21x、16x、13x，维持“买入”评级。  风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：晨光生物三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金733612751913营业收入4,8746,1227,5059,132应收票据56810营业成本4,1555,2016,3617,707应收账