内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 数字媒体 内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期 2022 年 03 月 27 日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 34.25-41.10 元 交 易数据 当前价格（元） 30.71 52 周价格区间（元） 27.81-75.88 总市值（百万） 57,449.84 流通市值（百万） 57,449.84 总股本（万股） 187072.08 流通股（万股） 102170.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 芒果超媒 -8.05 -42.81 -45.6 数字媒体 -6.71 -33.85 -33.92 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com 0731-84779574 曹 俊杰 研 究助理 caojj@hnchasing.com 相 关报告 1 《芒果超媒：芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：核心主营业务维持较高速增长，2022 片单储备丰厚》 2021-10-29 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 12500.66 14005.53 15352.57 18423.08 21739.24 净利润（百万元） 1156.29 1982.16 2113.57 2567.62 3056.41 每股收益（元） 0.66 1.11 1.17 1.37 1.63 净资产收益率（%） 15.68 20.46 16.25 16.85 16.73 P/E 53.83 65.12 27.14 22.37 18.80 P/B 7.09 12.19 4.53 3.77 3.14 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  主动创新谋变，特色国有新媒体平台，与湖南卫视形成双平台驱动发展。芒果 TV 在湖南广电第三轮改革中诞生，与湖南卫视形成“一体两翼、双平台驱动”发展格局，拥有 IPTV/OTT 全牌照。同时，背靠湖南卫视和中国移动，充分获取“内容+运营商”协同优势。  内容产出：人才为基，剧综双线发力。1）生产体系：内部建立工作室制度并不断迭代；进一步成立综艺立项委员会、影视剧规划委员会，有效控制节目成本和提高影视剧良品率。外部连接湖南广电资源，双向打通人才、内容、激励机制等；扩大第三方战略合作，加速布局剧集、短视频等网生内容。2）内容：剧综双线发力，内容创新升级。综艺是平台立身之本，从湖南卫视初期移植、到爆款综艺的反向输出，芒果 IP 运营不断迭代；预计 2022 年上线的创新综艺超 40%，综艺龙头地位有望持续巩固。剧集是重点发力补短板方向，致力用户拓圈。2021 年 5 月上线台网联动的季风剧场，全年有效播放占比达 10%；秉持提高命中率和良品率原则下，有望以较低成本收获会员和流量。  商业变现：以长视频为核心，内容电商拓展第二增长曲线。1）会员：量、价均有提升空间。2021 年底芒果付费会员 5040 万，预计中长期潜在付费会员超 8000 万，仍有超 60%的增长空间；2021 年会员 ARPU值 85 元（爱奇艺 168 元），后续会员提价空间较大。2）广告：自制S 级综艺及稳定的综 N 代招商能力较强，带动平台广告逆势增长。广告形式多样化、内容定制化；同时，台网联合招商，使得内容品牌价值最大化。3）小芒电商：聚合芒果生态，深度融合“视频+内容+电商”。2021 年日活高峰达 126 万，2022 年将更加注重 GMV考核指标，有望引进外部战略投资者，加强资本、用户流量等方面的资源支持。  投资建议：公司 2022 年内容排播情况好转，长期仍然看好公司优秀的内容制作能力和完善的内容营销体系，小芒电商平台有望得到发展。预计公司 2021 年/2022 年/2023 年实现营收 153.53 亿元/184.23 亿元/217.39 亿元，EPS 为 1.17 元/1.37 元/1.63 元，对应 PE 为 27.14 倍/22.37倍/18.80 倍。我们以 2022 年为基准给予公司 25-30 倍 PE，对应价格区间 34.25 元-41.10 元，维持“推荐”评级。  风险提示：政策监管风险；会员增长不及预期；广告招商不及预期。 -100%-50%0%50%2021-032021-062021-092021-12芒果超媒数字媒体公司深度 芒果超媒（300413） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 主动创新谋变，成为覆盖全面屏、全内容的稀缺国有新媒体平台 ............................. 4 1.1 一体两翼，形成“湖南卫视+芒果 TV”双平台 ............................................................................... 4 1.2 股东结构完成调整，定增助力内容和技术升级 ........................................................................... 5 1.3 新媒体平台发展迅速，带动业绩持续提升 .................................................................................... 7 2 内容产出层面：人才为基，剧综双线发力............................................................... 10 2.1 生产体系：以人为核心，构建良好创新生态 ............................................................................. 10 2.1.1 内部工作室制度激励创新，市场化思维助力人才成长 .................................................... 10 2.1.2 外部互通广电资源，不断扩大第三方战略合作.................................................................. 11 2.2 内容层面：剧综双线发力，内容不断创新升级 ......................................................................... 13 2.2.1 综艺：平台立身之本，具备爆款持续输出能力...................