收入增长超预期，造价、施工、设计业务继续保持良好发展势头

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 广联达(002410.SZ) 投资评级：买入 [Table_Author] 罗云扬 计算机行业分析师 执业编号：S1500521010001 联系电话：+86 17806712169 邮 箱： luoyunyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】广联达：造价、施工、设计业务齐发力，打造数字建筑平台服务龙头 202202 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入增长超预期，造价、施工、设计业务继续保持良好发展势头 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 事件：3 月 28 日公司披露 2021 年年度报告，营业收入 55.62 亿元，同比增长 40.92%，归母净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%，扣非归母净利润 6.51亿元，同比增长 115.93%，营业收入高于我们预期（51.53 亿元），归母净利润增长符合预期（6.71 亿元）；其中第四季度营业收入 20.18 亿元，同比增长 42.48%，归母净利润 1.86 亿元，同比增长 84.47%，扣非归母净利润 1.97亿元，同比增长 109.66%。 点评： ➢ 毛利率、经营性现金流短期承压，系业务发展所致。2021 年公司综合毛利率为 83.95%，较去年同期下降 4.53%，主要系数字造价和数字施工业务结构高速发展，营业成本增幅较快，毛利率下滑所致。公司经营活动现金流量净额 16.01 亿元，较上年同期净流入减少 14.65%，主要为上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款所致，剔除上述影响经营活动现金流量净额为 16.50 亿元，同比增加 8.57%。 ➢ 保持高研发投入巩固行业领先地位。2021 年公司研发投入金额达 16.26亿元，同比增长 21.41%，占营业收入比重为 29.23%，同比减少 4.70%，研发人员也随之增长，由 3289 人增长至 3933 人，同比增长 19.58%，我们认为高研发投入有助于继续保持公司在数字建筑行业的领先地位。 ➢ 数字造价：传统造价收入超预期，电子政务等增值服务持续发力。2021年数字造价业务收入 38.13 亿元，同比增长 36.64%，云还原后的营业收入 43.53 亿元，同比增长 27.90%，传统造价收入 12.52 亿元，同比增长 7.01%，其中造价云收入 25.61 亿元，同比增长 58.09%，还原后的云收入 31.01 亿元，同比增长 39.06%，造价总收入和传统造价收入高于我们预期（35.2 亿元、8.0 亿元），云收入和还原后的云收入略低于我们预期（27.2 亿元、32.0 亿元）。2021 年数字造价业务为毛利率92.31%，同比降低 1.86%，主要系电子政务业务增长，相应的采购成本增加，营业成本增长较快所致。云收入细分来看，各业务均取得了较快增长，云计价收入 9.24 亿元，同比增长 63.30%，云算量 8.30 亿元，同比增长 61.33%，工程信息收入 8.07 亿元，同比增长 49.04%；增值服务中，电子政务业务中公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长；中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖。数字造价拥有极高毛利率，随着盗版用户转正、造价云产品覆盖率增加、增值业务的持续推进，将继续保持较快增长并为其他业务赋能。 ➢ 数字施工：收入保持较快增长，毛利率短期承压。2021 年数字施工业务收入 12.06 亿元，同比增长 27.82%，略低于我们的预期（12.82 亿元）；毛利率为 65.77%，同比减少 6.30%，主要系业务增长以及解决方案业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 占比增加，相应采购成本增加，营业成本增长较快所致。新签合同额高速增长，服务客户数持续增加，截止至 2021 年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破 5.5 万个，累计服务客户超过 5000 家；2021 年当年新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家。数字施工业务能够使得建筑企业提质增效，在人口老龄化和建筑行业精细化发展的大背景下，我们持续看好数字施工业务的长期高增长潜力。 ➢ 数字设计：整合鸿业科技卓有成效，收入呈现爆发式增长。2021 年数字设计业务收入 1.31 亿元，同比增长 250.12%，高于我们预期（0.99 亿元）。公司数字造价业务顺利整合鸿业科技，我们看好其未来高增长潜力。 ➢ 盈利预测与估值评级。短期看，公司造价业务造血能力强，看好后续受益软件正版率提升与云转型完成后产品价格提升带来收入与利润规模持续快速增长。长期看，BIM 行业 2025 年市场规模超 300 亿，复合增速超 30%。面向蓝海市场，公司持续加大市场拓展与技术研发投入，短期承受现金流与毛利率等压力，为长期成长为 BIM 一体化平台型企业筑基。预计 22-24 年公司归母净利润为 9.71/13.49/17.35 亿元，对应估值为 60/43/34 倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,005 5,619 7,126 8,811 10,674 增长率 YoY % 13.1% 40.3% 26.8% 23.6% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 330 661 971 1,349 1,735 增长率 YoY% 40.5% 100.1% 46.9% 38.9% 28.6% 毛利率% 88.7% 84.1% 84.9% 85.9% 86.3% 净资产收益率ROE% 5.2% 11.4% 14.4% 16.6% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.56 0.82 1.13 1.46 市盈率 P/E(倍) 283.68 115.22 60.09 43.27 33.64 市净率 P/B(倍) 14.64 13.16 8.63 7.20 5.93 ➢ 资料来源: Wind，信达证券研发中心，注：股价为 2022 年 03 月 29 日收盘价：49.02 元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司单季度营业收入与增速 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图 2：公司扣非净利润与增速 资料来源: Wind