业绩增长符合预期，多元布局助力持续发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●国防军工 2022 年 3 月 29 日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩增长符合预期， 多元布局助力持续发展 鸿远电子（603267.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  事件： 公司发布 2021 年年报，实现营收为 24.03 亿元，同比增长41.36%，归母净利润为 8.27 亿元，同比增长 70.09%，扣非净利 8.12亿，同比增长 72.50%，基本 EPS 为 3.57 元。  21 年业绩增长符合预期，22 年收入将持续较快增长。本期营收 24.03亿元（YoY +41.36%），归母净利 8.27 亿元（YoY +121.25%）。单季来看，Q4 营收 5.23 亿元（YoY -6.49%，QOQ-6.60%），归母净利 1.70亿元（YoY +2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。  全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能力大幅提升，其中 2021 毛利率 51.51%，同比提升 4.76pct，主要得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。  分业务来看，公司 Q4 自产业务营收 2.51 亿（YoY -17.51%，QOQ-25.96%）,季节性波动叠加 2020 年高基数，导致自产业务增长有所放缓，2022Q1有望恢复环比正增长；代理业务单季营收2.62亿（YoY +4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。  展望 2022 年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约 27.6%，代理业务预计增速约 14.1%，全口径收入增长约 21.7%。  股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。公司 2021 年 6 月 3日以 61.34 元/股授予 92.8 万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计 4995.42 万元，其中 2021 至 2024 年分别摊销 2164.7万、1914.9 万、749.3 万和 166.5 万元。6 月 11 日，公司股票回购计划紧跟出台，拟不超过 120 元/股，回购 0.3-0.6 亿元股票，截至 12月 9 日，已回购 33.51 万股，均价 114.2 元。我们认为股权激励和股票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。  存货快速增长，未来增长有保障。公司本期存货 4.15 亿，同比期初增长 93.25%，比 2021Q3 增长 16.6%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者的价值占比分别为 51.6%和 36.9%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。  深耕高可靠 MLCC 市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。预计2021 年国内高可靠 MLCC 市场规模约为 55 亿元，过去两年复合增速逾 50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠 MLCC 市场，有望持续受益。此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器创收约 1979.77 万（+81.79%）。公司积极向电子元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。  投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 10.89 亿、13.62亿和 16.46 亿，EPS 为 4.69 元、5.86 元和 7.08 元，当前股价对应 PE为 28X、22X 和 18X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。  风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/3/29 A 股收盘价(元) 128.74 A 股一年内最高价(元) 191.09 A 股一年内最低价(元) 103.57 上证指数 3214.50 市盈率（2022） 27.5 总股本（万股） 23240.40 实际流通 A 股(万股) 15751.24 限售的流通 A 股(万股) 7489.16 流通 A 股市值(亿元) 202.78 相对沪深 300 表现图 -20%-15%-10%-5%0%5%10%22/122/122/122/122/222/222/222/222/322/322/322/3鸿远电子沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 2,403.11 3,000.11 3,595.11 4,246.39 同比(%) 41.36% 24.84% 19.83% 18.12% 净利润(单位:百万元) 826.74 1,089.06 1,361.98 1,646.47 同比(%) 70.09% 31.73% 25.06% 20.89% EPS(单位:元) 3.57 4.69 5.86 7.08 P/E 36.1 27.5 22.0 18.2 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 表 2 可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000733.SZ 振华科技 109.74 1.18 2.88 4.15 5.40 93.29 38.08 26.45 20.31 300726.SZ 宏达电子 64.67 1.21 1.99 2.57 3.28 53.48 32.56 25.13 19.73 603678.SH 火炬电子 48.98 1.35 2.08 2.67 3.28 36.28 23.56 18.31 14.92 603267.Sh 鸿远电子 128.74 2.10 3.57 4.69 5.86 61.30 36.06 27.47 21.97 平均值(剔除公司) 61.02 31.40 23.29 18.32 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承