2021年年报点评：铁路投资节奏调整，积极应对保障后续成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 28 日 公司研究 铁路投资节奏调整，积极应对保障后续成长 ——中国通号（688009.SH）2021 年年报点评 A 股：买入（维持） 归母净利润下滑，业务结构优化，毛利率略有提升 中国通号发布 2021 年年报，全年实现收入 383.6 亿元，同比下降 4.4%；实现归母净利润 32.7 亿元，同比下降 14.3%（如剔除研发费用增加、由于国家取消社保减免导致的人工费用增加以及大额资产处置收益等因素，2021 年净利润与上年基本持平）。公司经营性现金净流入 27.7 亿元，同比下降 7.9%。公司毛利率为 22.2%，同比上升 0.1 个百分点，主要原因为公司的业务结构调整优化，毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比下降；净利率为 9.6%，同比下降 1.0个百分点。 21 年业务受多重因素影响，饱满订单保障持续增长 公司 2021 年铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入 186.1/83.6/102.1亿，同比分别减少 3.6%/1.3%/10.2%。公司收入下降主要由于国家减少铁路投资、项目开标滞后、大宗商品价格上涨导致设备原材料成本增加、研发费用增加等原因。公司积极应对不利因素影响，2021 年累计新签合同总额为 722.8 亿元，同比增长 1.2%；其中铁路领域新签合同 237.3 亿元，同比减少 9.6%；城市轨道交通领域新签合同 133.3 亿元，同比增长 2.0%；海外领域新签合同 22.0 亿元，同比增长 47.6%；工程总承包及其他领域新签合同 330.2 亿元，同比增长7.8%。截至 2021 年底，公司在手订单共 1463.0 亿元，处于历史高位，保障未来业绩持续增长。 积极布局海外业务，保障业务成长 2021 年公司海外业务收入 11.0 亿元，同比增长 20.7%，主要由于公司积极推进匈塞铁路、埃及斋月十日城轻轨项目一期工程等海外项目的进度，收入确认较上年增加较多。公司努力克服疫情影响，在海外市场积极布局，承揽匈塞铁路旧诺段、诺苏段项目，成为进入欧洲第一单的中国高铁；承揽墨西哥地铁项目，扩展新的区域市场。公司依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在现有市场和新建市场双向发力，海外业务承揽水平不断提升，为业务增长提供保障。 维持“买入”评级 2022 年城轨地铁投资仍然向好，但国铁投资受疫情影响，仍有较大不确定性。我们随之下调公司 22-23 年净利润预测 21.8%/22.6%至 35.2/37.9 亿元，引入 24 年净利润预测 40.9 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.33/0.36/0.39 元。公司经营表现稳健，订单饱满，维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 40,124 38,358 40,488 43,038 45,453 营业收入增长率 -3.65% -4.40% 5.55% 6.30% 5.61% 净利润（百万元） 3,819 3,275 3,521 3,789 4,088 净利润增长率 0.08% -14.25% 7.52% 7.63% 7.87% EPS（元） 0.36 0.31 0.33 0.36 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.97% 7.52% 7.78% 8.05% 8.34% P/E（A 股） 12 14 13 12 12 P/E（H 股） 6 7 6 6 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-28；汇率：按 1HKD=0.81407CNY 换算 当前价：4.47 元 H 股：买入（维持） 当前价：2.53 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 105.90 总市值(亿元)： 473.37 一年最低/最高(元)： 4.28/5.68 近 3 月换手率： 7.58% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.62 6.05 -3.50 绝对 -7.84 -10.24 -18.39 资料来源：Wind -25%-17%-8%1%10%02/2105/2108/2112/21中国通号沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国通号（688009.SH/3969.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020172018201920202021主营收入 增长率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,90020172018201920202021净利润 增长率 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020172018201920202021设计集成 设备制造 系统交付服务 工程总承包 其他业务 24.7% 22.7% 22.9% 22.1% 22.2% 9.9% 9.3% 10.0% 10.6% 9.6% 0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021毛利率 净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国通号（688009.SH/3969.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 40,124 38,358 40,488 43,038 45,453 营业成本 31,269 29,847 31,384 33,274 35,017 折旧和摊销 530 610 570 610 655 税金及附加 230 254 243 258 273 销售费用 783 797 810 861 909 管理费用 2,060 2,117 2,227 2,324 2,454 研发费用 1,434 1,638 1,701 1,808