纺织服装行业每周视点：从Nike-Adidas季报看国内外品牌趋势变化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从 Nike&Adidas 季报看国内外品牌趋势变化 纺织服装行业每周视点｜2022.3.29 中信证券研究部 核心观点 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 近期国内品牌陆续公布年报和更新 1-2 月经营情况，同时 Adidas & Nike 也公布近一个季度经营数据。结合各家经营情况，我们判断 1Q22 国内外品牌收入增速差距仍在，且 2022 年全年指引收入增速目标分化。从海外品牌看，Nike2021 年 12 月-2022 年 2 月中国区收入-5%，但直营相较整体更弱（-11%，其中线下-5%，电商-19%），反映终端需求仍然偏弱。步入 2Q22，我们判断行业整体需求谨慎（疫情+高基数），预计受此影响，品牌表现将分化，建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、特步国际、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团，建议关注申洲国际。 ▍从国际品牌视角看 2022 中国运动市场格局，国内&国际品牌差距持续缩小。新疆棉事件持续冲击国际品牌销售，Nike/Adidas 表现分化加剧，而国产品牌组此期间快速崛起，其之所以能把握国际品牌在国内退潮的机遇，得益于其长期以来在产品的功能/时尚属性与品牌营销代言的厚积薄发。产品上，国产品牌科技研发赋能大众产品，跑步&篮球品类重点发力，同时时尚&国潮元素持续渗透。营销上，国牌把握机遇抢占头部明星代言资源，而国际品牌产品科技逐步分化，中国区明星代言营销恢复缓慢。在此背景下，我们看到国产品牌全年收入指引乐观，Nike/ Adidas 全球表现积极，但中国区维持保守的收入指引。 ▍海外跟踪：Nike 供应链问题逐步缓解，大中华区需求边际改善。Nike 公布 2022财年三季报，收入/净利润分别同比+5%/-4%，财年至今收入/净利润分别同比+7%/+9%。分地区看，大中华区收入单季同比-5%（货币中性-8%），单季环比改善，但直营渠道收入-11%，需求仍疲软，FY4Q22 单季预计中单位数增长。目前公司全球供应链逐步恢复，但物流仍有一定影响，大中华区合作滔搏/宝胜将线下门店数据接入公司数字化平台，推出新零售模型。 ▍上周：局部疫情反复不改全年增长信心，李宁/特步延续反弹态势。近期国内局部疫情反复对运动品牌经营造成短期扰动，同时国内多个运动品牌 2021 年业绩正式落地。根据各公司 2021 年业绩交流会，李宁/特步凭借 1-2 月的强劲表现仍对全年保持乐观，上周两大品牌股价均延续反弹态势。同时从资金流量看，2022年迄今李宁等公司仍持续获得南下资金加仓。 ▍线上数据跟踪：高基数压力同比下降，国产运动品牌优势明显。根据阿里系平台数据，2022 年 2 月份运动鞋服线上销售额同比下滑 21%，一方面去年同期的高基数带来一定压力，另一方面拆分量价来看，销售额下滑主要来自单价下降，同比-15%，销量同比下滑 7%。国产品牌份额同比均出现稳步提升，国际品牌持续表现低迷，份额逐步下滑。 ▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。 ▍投资策略：近期国内品牌陆续公布年报和更新 1-2 月经营情况，同时 Adidas & Nike 也公布近一个季度经营数据。结合各家经营情况，我们判断 1Q22 国内外品牌收入增速差距仍在，且 2022 年全年指引收入增速目标分化。步入 2Q22，我们判断行业整体需求谨慎（局部疫情反复+高基数），受此影响品牌表现预计分化。建议重点关注品牌势能持向上、长期仍有开店和提价空间、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头。 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业每周视点｜2022.3.29 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 安踏体育 97.40 2.14 3.39 4.12 4.79 45.5 28.7 23.6 20.3 买入 李宁 65.30 0.73 1.82 2.35 2.95 89.5 35.9 27.8 22.1 买入 滔搏 6.31 0.43 0.53 0.50 0.62 14.7 11.9 12.6 10.2 买入 申洲国际 109.90 4.09 2.69 3.92 4.99 26.9 40.9 28.0 22.0 买入 华利集团 74.15 1.61 2.37 3.22 4.00 46.1 31.3 23.0 18.5 买入 台华新材 11.55 0.14 0.56 0.73 1.58 82.5 20.6 15.8 7.3 买入 富春染织 23.20 0.91 1.86 2.00 2.68 25.5 12.5 11.6 8.7 买入 盛泰集团 11.67 0.53 0.52 0.74 0.93 22.0 22.4 15.8 12.5 买入 浙江自然 58.16 1.58 2.23 3.11 4.08 36.8 26.1 18.7 14.3 买入 伟星股份 12.89 0.51 0.59 0.71 0.83 25.3 21.8 18.2 15.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价；安踏体育、李宁、滔搏、申洲国际收盘价为港元，其余为人民币；各公司 EPS 单位均为人民币 rYiXiYlX9YpXoPpO7N8Q8OtRoOtRtReRnNmPlOoMvMaQnMnMvPnQsOwMrQnR 纺织服装行业每周视点｜2022.3.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 从国际品牌视角看 2022 中国运动市场格局 复盘 2021：新疆棉事件持续冲击国际品牌，国产品牌追赶提速 新疆棉事件持续冲击国际品牌销售，销售额负增长下 Nike/Adidas 表现分化加剧。2021 年 3 月末的新疆棉事件持续发酵，打断了国际品牌在疫情造成低基数的 2021Q1 销售复苏。自 2021Q2 起，Nike 与 Adidas 两大国际品牌中国区收入增速持续低迷，且阿里平台线上销售数据同比持续下滑。同时，新疆棉事件对消费者心智的影响是长期且深远的，在叠加宏观经济因素与水灾&局部疫情冲击后，两大国际品牌中国区收入在 H2 均出现负增长。在此背景下，过去几年 Nike/Adidas 两大品牌在产品/科技/渠道/营销上的差距被进一步放大，两大品牌表现分化进一步加剧。 图 1：Nike 与 Adidas 中国区按季度收入增速（%）对比 资料来源：Nike 公告，Adidas 公告，中信证券研究部 注：为可比，Nike 2022Q1 收入指公司 FY3Q22 收入，对应 2021 年 12 月至 2022 年 2 月；Adidas 财