广发基金郑澄然投资风格分析：聚焦高端制造，把握成长周期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 专题报告 聚焦高端制造，把握成长周期 2022 年3 月18 日 ——广发基金郑澄然投资风格分析 ❑ 从业经历：郑澄然，北京大学微电子学系本科，经济学双学位，金融学硕士。2015 年加入广发基金， 2020 年 5 月开始管理公募基金。具有 1.8 年投资经验，目前在管四只产品，截至 2021Q4，管理规模达 362.43 亿元。 ❑ 投资框架：注重投资胜率，通过供需结构把握行业拐点。一方面，基金经理将研究重点放在供给侧，通过对企业自身竞争力、行业发展趋势、产业上下游的长期研究积累，把握供需拐点，提高投资胜率；另一方面，擅长在行业成长过程中发现和把握周期，赚取企业成长与估值提升的钱，并在周期高点兑现盈利。 ❑ 业绩表现：收益表现亮眼，持有体验较佳 ✓ 绝对收益遥遥领先，短中长期表现均较突出。从短、中、长期业绩排名来看，广发高端制造与广发鑫享在同类产品中均处于前列，两只产品近 3 月、近 6 月、近 1 年、近 3 年收益率排名基本均在前 10%。 ✓ 风控能力突出，收益风险比佳。从近 1 年、近 3 年收益与回撤来看，广发高端制造与广发鑫享回撤控制能力较好，回撤排名基本在 20%以内；收益风险比优于同类平均，其中长期夏普比率远高于同类平均。 ✓ 业绩持续性强，胜率较高。广发高端制造和广发鑫享季度胜率分别为85.71%、75%，月度胜率分别达 70%、68.18%，远超市场平均。 ✓ 攻守兼备，不同市场阶段表现优异。分市场行情来看，广发高端制造与广发鑫享在牛、熊、震荡市表现均远优于主动股基和沪深 300。 ✓ 同质性较低，与大盘相关性较弱。广发高端制造、广发鑫享与中证 800相关系数均为 0.64，低于同期主动股基与中证 800 相关系数。 ✓ 行业配置及个股选择能力优异。自基金经理任职以来，两只基金行业配置收益均约 30%，行业配置对收益贡献较大。此外，基金经理在新能源板块上的选股能力十分优秀，新能源重仓股超额收益较高。 ❑ 行业和风格偏好：重仓新能源板块，偏好大盘成长。自基金经理管理以来，广发高端制造和广发鑫享均为大盘成长风格，重仓高端制造板块，板块集中度均超 50%。 ❑ 持股特征：持股集中，持有周期较长。2020Q3 以来，基金持股集中度不断提升，2021Q4 前十大重仓股集中度均超 85%，平均持有周期达 3.5 个季度。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 姚紫薇 86-755-83081533 yaoziwei@cmschina.com.cn S1090519080006 研究助理 罗星辰 luoxingchen@cmschina.com 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、基金经理分析 1、从业经历 制造业投资新锐，中长期业绩领跑。郑澄然，本科毕业于北京大学微电子学专业，获经济学双学位，金融学硕士。2015 年加入广发基金，先后任新能源行业研究员、制造业组组长。2020 年 2 月加入成长投资部，2020 年 5 月 20 日开始管理公募产品。郑澄然是制造业研究出身，善于在成长性行业赚周期的钱，能力圈主要集中在供需结构容易出现变化的行业，如新能源、大制造、军工等。 基金经理拥有 1.8 年投资管理经验，目前在管四只基金，其中广发高端制造和广发鑫享为独立管理，截至 2021Q4，基金经理管理规模达 362.43 亿元。截至 2022 年 3 月 4日，广发高端制造任职以来收益达 52.20%，同类排名 7.83%（99/1265）；广发鑫享任职以来收益达 136.59%，同类排名 2.06%（25/1215）。 表 1、郑澄然在管产品基本信息 代码 名称 基金经理 投资类型 任职日期 2021Q4 规模（亿元） 任职以来 累计收益 年化收益 最大回撤 002132.OF 广发鑫享 郑澄然 灵活配置型 2020/5/20 55.17 136.59% 60.83% -20.53% 004997.OF 广发高端制造 郑澄然 普通股票型 2020/7/23 172.87 52.20% 32.15% -17.74% 011121.OF 广发兴诚 郑澄然，孙迪 偏股混合型 2021/1/26 31.84 0.16% 0.14% -13.89% 011479.OF 广发诚享 郑澄然，孙迪 偏股混合型 2021/2/8 51.14 -0.23% -0.22% -13.71% 资料来源：Wind，招商证券；数据截至：2022 年 3 月 4 日 2、投资理念和框架 注重投资胜率，通过供需结构把握行业拐点。受制造业经典供需框架影响，郑澄然偏向于基于供需结构判断拐点，然而，相较于容易受政策等外部因素影响的需求侧，基金经理更擅长将投资重点放在供给侧，通过对企业自身竞争力、行业发展趋势、产业上下游的长期研究与积累，把握供需拐点，从而提高投资胜率。 保守的理性投资者，在成长性行业赚周期的钱。作为偏保守的理性投资者，基金经理重点关注具有确定成长性的行业。同时，他认为，制造业离不开周期，即使是光伏、新能源等长期空间大、成长速度快的行业，也会出现“产品同质化、阶段性产能过剩”等周期性问题。基金经理擅长在行业成长过程中发现周期，把握周期，赚取企业成长与估值提升的钱，并在周期高点兑现盈利。 赚认知范围内的钱，阶段性配置稳定行业的龙头公司。基金经理主要在相对有把握的新能源、光伏、电动车板块做供需拐点的投资，追求胜率，以获得较高回报。在行业缺乏供需拐点机会时，基金经理偏向在稳定成长的行业如家电、机械等，把握龙头公司机会。在个股选择层面，对有长期发展空间、竞争力明确的行业龙头配置较高的仓位，而对阶段性贴合市场逻辑主线、有一定预期差的股票配置较低的仓位。 理性卖出，维持高胜率。基金经理重视组合的风险收益比，会优先考虑卖出强周期品种mNqPqRnMsQqOuMqOqMsQnM8ObP7NoMqQtRtReRrRoNlOmOrR9PrQsNxNnNmPuOoOuN 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 中的高估值品种，维持高胜率。具体卖出原则如下： （1） 实际情况与市场预期产生背离。当外部因素影响行业或个股的成长逻辑，或行业和个股自身发展逻辑发生变化时，果断卖出； （2） 公司短期市值达到远期估值，预期收益率不再具有吸引力； （3） 基于行业横向比较以及自身纵向估值比较，公司或者行业的性价比较低。 二、基金经理代表产品分析 1、广发高端制造和广发鑫享基本情况 广发高端制造成立于 2017 年 9 月 1 日，为普通股票型基金，主要投资于高端制造行业相关上市公司股票，比较基准为中证高端装备制造指数收益率*90%+中证全债指数收益率*10%。基金合同规定，该基金投资于高端制造行业上市公司发行的股票占非现金基金资产的比例不得低于 80%。该基金自 2020 年 7 月 23 日起由孙迪和郑澄然共同管理，20