油脂季度报：供应进入新季窗口，油脂静待新驱动

作者：赵兰东从业资格证号：F3056695投资咨询证号：Z0016160邮箱：zhaolandong@thanf.com油脂季度报 2022年3月23日审核：肖兰兰投资咨询证号：Z0013951天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格供应进入新季窗口，油脂静待新驱动联系人：徐超从业资格证号：F3084795观点小结2022年一季度回顾：1）单边行情：乌俄战争致原油价格飙升，并引发乌克兰油脂供应危机，助推油脂价格大涨；①棕榈油：因台风减产，印尼政策等问题涨至历史新高。 ②美豆油：南美大豆减产奠定了强势基础，高企的生柴掺混利润拔高了豆油的盈亏平衡价，美豆油涨至新高后维持强势。③菜籽：因对俄乌菜籽供应的担忧，价格短暂冲高后维持震荡。2）价差行情：政策端的差异致国内三大油脂间价差分化：棕榈油因印尼出口限制（DMO）导致供应矛盾激化；豆、菜油受国内抛储影响价格相对偏弱，导致国内豆棕、菜棕价差持续走缩，出现历史性负行情。2022年展望：1）供应方面：长期：①东南亚棕榈油预期气候周期性增产300-350万吨（马来100万吨、印尼200-250万吨）；②乌克兰因战争预期新作葵油减产约125万吨。短期：①印尼新关税政策仍会限制出口，具体程度不定； ②马来外劳恢复不及预期，5月前限制复产；③东南亚拉尼娜预计持续至5月，引发暴雨问题限制复产；④乌克兰360万吨左右的旧作葵油供给存在高度不确定性。2）需求方面：食品需求：①印度因疫情恢复消费增量5.6%，后期受高价抑制的消费量在60-90万之间；②国内1-2月受高价抑制消费量在65万吨左右；生柴需求：①马来B20存在60-80万吨棕榈油需求增量；②巴西生柴调整掺混，存在50-100万吨的豆油需求缩量。综上，在东南亚增产预期短期难以兑现，乌克兰葵油预期减产，及南美大豆减产对豆油供应影响尚不明确的情况下，供给端的预期增长并不能完全覆盖需求的潜在增量。虽然复产预期有所显现，但仍需通过高价格抑制消费后，供需才能达到紧平衡，全球油脂显性库存暂时无法出现100万吨以上的恢复，预计油脂价格维持二季度维持高位震荡。oPtMmMmMnMmRzQoMvNrRrN8ObP6MnPmMnPtRfQnNnOeRmOnR6MqRrPxNtQmMNZoOmO2022年一季度油脂回顾2022年一季度行情回顾：交易预期的浪潮疫情引发原油价格下挫，叠加巴西生柴掺混比例下调台风导致马来西亚洪水，产量下滑印尼DMO政策，限制20%俄乌战争，引发油脂供应危机印尼DMO上调至30%战争预期缓和，mpob报告利空，印尼产量、库存新高，DMO政策放宽总结：库存底部回升仍需时间，价格高位震荡全球库存-库存恢复偏慢,供需维持紧平衡数据来源：天风期货研究所 在时间点④对应的库存位置，前期累库过程失败转为在高价格下的去库存过程，原消费刚需并未能使供需达到平衡；1、2月政策、战争溢价压缩油脂刚需，供需进入新的紧平衡阶段。 03合约交割价对应的现货顶难以突破，但现有复产预期短期无法支持支持油脂转势，消费仍需高价抑制；预计二季度油脂价格维持高位震荡。东南亚复产预期的远近分化2022年东南亚偏强的增产预期马来：通过去年10月至今年2月5个月的累计产量数据同比来看，预计2022年马来棕榈油仅气候性增产便有110万吨，总量至1920万吨，增幅6%；印尼Gakpi：因21年肥料短缺及其过高的价格导致的施肥不足将对22年的产量造成影响，预期增产200-250万吨，增幅4.9%。东南亚气候周期性复产将带来300-350万吨的增产预期，印尼已于年初显现出增产迹象，马来大幅增产预计在5月之后若外劳有效恢复则预计还有4%左右的增产空间。数据来源：天风期货研究所2022年东南亚棕榈园面积展望 根据马来和印尼的种植园开发周期，两国棕榈树的面积均进入增幅瓶颈期。其中马来计划在2023年前将种植园面积限制在650万公顷。目前2021年面积增长已逐步停滞（如下图），近3年来马来种植园面积增速维持在0.9%，预计2020年由面积增长引发的增产仅为17万吨左右； 印尼在2015年/16年农业部“政策性调整”(成立棕榈园产业基金，鼓励砍伐老树翻种)之后叠加土地价格偏高以及全球信贷收缩共同导致新种植园的开发大幅收缩；目前印尼近2年以来的种植面积增速维持在1.5%左右，预计2022年由面积增长引发的增产约为60万吨左右。 据2019年马来西亚和印尼的树龄结构报告来看，马来西亚处于老龄期和淘汰期的棕榈树占比为30%，未成熟期和青年期的棕榈树占比为33%，高产期棕榈树占37%；印尼处于老龄期和淘汰期的棕榈树占比为24% ，未成熟期和青年期的棕榈树占比为41% ，高产期棕榈树占35%；整体来看马来和印尼均拥有大面积的老化棕榈树，据MPOC预计，老化棕榈树的翻种会导致未来4-5年内每年的棕榈油产量会下降200-250万吨。数据来源：USDA、MPOC《2021棕榈油供需展望》劳动力：外劳入境关键点增速未达标数据来源：马来西亚移民局 以19-21年同期劳工均值（PLKS工作证）为基数，2月马来缺少约27%的外来劳工。马来外劳中约46%来自印尼、17%来自孟加拉国，且均以穆斯林为主，因此在开斋节（5月3日）有较强的回乡意愿，劳工入境在3月之后6月之前难有起色。相对的2月、3月的入境情况便成为了关键，但2月马来入境劳工增速仅0.8远低于往年均值，该数据也表明之前马来所谓的劳工引进计划基本没有兑现。 目前马来疫情并不乐观，若在年初无法使劳动力快速到位，后期的劳动力增速将会规律性下降，劳动力恢复的二次节点将在5月之后。如马来不采取有效的定点引进措施则后期劳动力情况将难以支撑产量的有效恢复。天气：气候周期有利于东南亚增产从气候数据与单产情况来看，2015年厄尔尼诺引发的干旱，确实导致了2016-2017年的单产较2015年有所下滑；2019年三季度因IOD负相位导致的干旱，与当前8、9月印尼的减产在时间轴上可以吻合。干旱导致棕榈果减产大致在9-10个月、21-24个月及32个月有所显现；若是以2015年的大周期厄尔尼诺干旱进行推导，单产增长自17年开始至19年；而18-19年的情况比较特殊，18年8月受弱厄尔尼诺的影响部分产区降水偏低，导致单产未出现大幅上升；19年自2季度初开始受IOD负相位导致干旱持续至年底，导致之后20、21年棕榈油单产的大幅下滑。以19年年中干旱最严重的时候的时候开始计算，干旱导致的最后一波32个月左右的减产对应的正好是22年的1、2月份。从目前印尼、马来产量同比来看，印尼产量超预期恢复，马来受劳动力拖累，未表现出明显的气候性减产；因此未来气候周期将有利于产量的持续性增长。数据来源：NOAA、USDA、MPOB、 GAKPI厄尔尼诺IOD正相位天气：拉尼娜即将结束，降水过多得到缓解数据来源：MPOB、SPPOMA、天风期货研究所 2020年3月开始马来一直受到拉尼娜与IOD负相位的交替影响，降水偏离度长期维持偏高状态；过多的降水对棕榈果的产量造成了一定的影响，尤其是在2021年7月马来因疫情出现劳动力不足之后，该因素对产量的影响越发严重。今年2月马来产区受到拉尼娜与IOD负向位带来的双重影响，导致降水严重偏多，致使2月