2022年1-2月工业企业利润数据点评：成本增速有多高？利润的3倍

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021 年 9 月工业企业利润数据点评 2 宏观专题 20211128：企业成本压力何时才能减轻？ 3 宏观快报 20211227：企业利润因何大幅下行？——2021 年 11 月工业企业利润数据点评 4 宏观快报 20220127：价格、盈利和库存的“三国杀”——2021 年 12月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点 今年前两月工业企业利润同比增速小幅回升，分行业来看，在能源品价格大幅上行的带动下，采矿业和上游原材料制造业利润增速双双走强，带动工业企业利润增速上行。不过，若相较于剔除基数效应的去年 12 月增速来看，今年前两月增速其实存在明显回落，这主要是上游涨价再起对于中下游行业盈利的挤压。从营收结构上来看，今年前两月工业增加值增速有所走高，“量”对利润增速的贡献进一步上升，PPI 增速下行幅度较缓，且依然保持高位，“价”的支撑仍有韧性，但营收利润率显著回落，每百元营收中的成本费用同比也由降转增，反映成本端压力显著上升，成本增速竟达到利润增速的 3 倍之多，这给工业企业特别是偏中下游企业带来较大的经营压力，更遑论本土疫情蔓延态势仍未消退。我们认为，短期来看缓解成本上升压力势在必行，但着力促进需求端恢复才是摆脱企业经营困境的治本之策。  利润增速小幅上行。在去年同期基数走高的情况下，2022 年前两月工业企业利润同比增速录得 5%，较去年 12 月增速上行 0.8 个百分点，不过相较两年年均增速计算的去年 12 月增速，则显著下滑 6.9 个百分点。在能源价格走高的背景下，原材料行业对工业企业利润增长贡献较大，但中游装备制造和下游消费品类行业盈利增速双双走低，对工业企业利润增长构成拖累，营收利润率也有所下滑。  行业间利润显著分化。分行业来看，1-2 月份，在 41 个工业大类行业中，22 个行业利润总额实现同比增长或减亏，19 个行业下降。具体来看各行业利润表现，受原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，采矿业利润增速维持强势，偏上游的原材料制造业利润增速再度走强，对工业企业利润增长的带动作用有所上升。中游装备制造业和下游消费品制造业利润增速双双回落，不过，受春节提振消费等因素拉动，酒饮料、纺织和食品制造等部分基本生活类消费品行业利润实现较快增长。  营收增速有所反弹。2022 年前两月规模以上工业企业营业收入同比增速录得 13.9%，较去年 12 月当月增速上行 1.6 个百分点，而相较两年年均增速计算的去年 12 月增速，也上行了 3.5 个百分点。今年前两月每百元营业收入中的成本费用回落至 92.18 元，但同比由减转增，意味着成本端压力显著上升，其中成本较去年 12 月上行 0.17 元，费用较去年 12 月下行 0.32元。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率回落至6%，且明显低于去年同期值，反映企业经营压力较大。从具体行业来看，采矿业利润率较去年末显著上行，而原材料行业、中游装备制造业和下游消费品制造业利润率均有回落。  库存延续去化。2 月末工业企业产成品存货增速延续下行至 16.8%。今年前两月工业企业库存销售比显著回落至 27.7%，不过仍高于去年同期水平，2 月末存货周转天数显著回升至 19.8 天。2022 年以来，PPI 增速连续两个月下行，叠加下游需求整体偏弱的背景下，工业企业库存整体延续回落，进入主动去库阶段。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 03 月 27 日 成本增速有多高？利润的 3 倍 ——2022 年 1-2 月工业企业利润数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：各行业 1-2 月利润增速较去年 12 月增速变化（%） -30-25-20-15-10-50510原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，去年 12 月为两年年均增速 图表 2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） -40-30-20-10010203019/219/820/220/821/221/822/2营业收入当月同比利润总额当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 图表 3：工业企业各行业利润同比增速（%） -80-60-40-2002040608010019/219/820/220/821/221/822/2原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，2021 年增速为两年平均 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：工业企业各行业营收利润率（%） 91113151719212325274.04.55.05.56.06.57.07.58.08.521/221/421/621/821/1021/1222/2原材料装备制造消费品采矿（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：工企营收及产成品存货同比（%） 02468101214161820-20-100102030405019/219/820/220/821/221/822/2工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因