医药生物行业：持续看好创新主线，关注Q3业绩改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分持续看好创新主线，关注 Q3 业绩改善医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 10 月 07 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况上市公司数495行业总市值(亿元)76,289.27行业流通市值(亿元)69,446.26行业-市场走势对比相关报告1、《脑机接口支持政策进一步完善，持续看好创新药械》2025-09-282、《老赛道、新迭代，肾上腺素剂型升级，更多场景带来蓝海机会》2025-09-213、《地缘扰动不改创新主线，集采规则持续优化》2025-09-14重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德112.033.273.284.635.075.9734.5835.1624.2122.1118.75买入药明生物42.000.830.820.971.181.4850.49 51.15 43.32 35.45 28.29买入药明合联83.950.230.871.181.552.02363.8 96.44 71.20 54.15 41.62买入长春高新130.0011.216.425.256.007.3011.70 20.53 24.78 21.67 17.81买入先声药业13.000.280.280.460.540.6247.21 46.03 28.29 24.29 20.97买入联邦制药14.571.371.351.401.341.5010.64 10.81 10.42 10.909.72买入贝达药业66.810.830.961.452.192.6980.77 69.82 23.56 20.24 17.47买入南微医学100.352.592.953.414.155.1538.71 34.07 29.41 24.17 19.47买入天宇股份25.800.080.160.931.221.60322.50 160.50 27.8021.1716.12买入华纳药厂57.182.251.751.331.451.6135.53 78.33 54.46 37.13 35.59增持盟科药业-U9.11-0.64-0.67-0.70-0.77-0.50 -14.18 -13.55 -13.01 -11.85 -18.21增持海泰新光49.701.211.121.401.742.1841.07 44.38 35.46 28.64 22.83买入备注：药明生物、药明合联、先声药业、联邦制药股价单位为港币，股价信息截止至 2025 年 10 月7 日报告摘要9 月行情回溯：短期良性调整，持续看好创新药械及相关产业链。2025 年 9 月医药生物行业下跌 1.71%，同期沪深 300 收益率上涨 3.20%，医药板块跑输沪深 300 约 4.91个百分点，位列 31 个子行业第 22 位。本月医疗服务上涨 1.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医药商业、中药分别下跌 0.20%、1.69%、2.66%、3.36%、5.25%。9 月板块延续震荡调整，主要由于 3 月以来医药板块超额明显，短期内板块催化相对较少，板块缺少持续上行强动力；此外创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求。我们认为阶段的震荡调整是相对良性的，且基本面来看创新逻辑并未发生变化。受益海外降息预期、订单回暖等催化，创新产业链 CRO&CDMO、上游等带动医疗服务板块取得较好表现。长周期来看当前医药板块仍处于估值底部，具备较强的安全边际和上升潜力，考虑近期创新药械供给端、支付端持续迎来向好政策催化，多款创新爆品有望陆续进入收获阶段，我们持续强调以创新为主线，重点关注研发管线扎实、商业化能力突出及具备全球竞争力的优质标的，逐步加大配置力度，捕捉政策红利与产业升级的长期价值。10 月投资观点：把握创新主线，布局业绩催化、产业政策等。本月我们建议重点围绕以下几大方向展开，1.把握创新主线，聚焦研发管线与国际化潜力，受益于 ESMO 等国际重磅会议密集召开及多笔 BD（业务拓展）授权交易落地，市场信心有望进一步提振。国家支持创新药国际化的政策预期增强，叠加医保目录调整带来的利好，优质创新药企有望迎来机遇，建议关注①从 biotech 向 biopharma 进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型 Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、康哲药业、远大医药、先声药业等；③具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2.挖掘 Q3 业绩，寻找预期差，10 月开始将进入三季报披露期，建议积极寻找基本面逐步改善，业绩有望迎来反转的创新器械、CRO&CDMO等细分板块潜力标的。此外随着 10 月流感季进入高发期，相关诊断与疫苗企业有望迎来短期催化，同时建议密切关注二十届四中全会的后续相关配套政策，寻找潜在布局机会。10 月重点推荐：药明康德、药明生物、药明合联、长春高新、先声药业、联邦制药、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、盟科药业-U、海泰新光中泰医药重点推荐 9 月平均涨幅 5.50%，跑赢医药行业 7.21 个百分点，其中长春高新+26.14%、药明生物+23.43%、华纳药厂+11.35%、南微医学+10.36%，表现亮眼。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业热点聚焦：（1）国家医保局关于做好脑机接口等创新医用耗材产品申报赋码工作的公告》发布。（2）恒瑞医药曲妥珠单抗海外权益授权给 Glenmark。（3）第十一批国采正式文件发布，规则优化聚焦“反内卷、防围标、稳临床、保质量”。（4）《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》发布。（5）《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》发布。（6）《冠脉介入球囊类医用耗材集中带量采购规则要点（征求意见稿）》发布。市场动态： 2025 年 9 月医药生物行业下跌 1.71%，同期沪深 300 收益率上涨 3.20%，医药板块跑输沪深 300 约 4.91 个百分点，位列 31 个子行业第 22 位。本月医疗服务上涨 1.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医药商业、中药分别下跌 0.20%、1.69%、2.66%、3.36%、5.25%。以 2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 27.3倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 23.3 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 17.4%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 31.2 倍PE，低于历史平均水平（34.9 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 25.7%。风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业定期报告- 3 -请