IP行业专题报告：估值超百亿港元，TOP TOY冲刺港交所

请务必阅读正文之后的重要声明部分估值超百亿港元，TOP TOY 冲刺港交所——IP 行业专题报告传媒证券研究报告/行业专题报告2025 年 10 月 07 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)18,639.61行业流通市值(亿元)17,144.81行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰传媒】出版行业半年报总 结 ： 利 润 改 善 ， 披 荆 斩 棘 》2025-09-032、《【中泰传媒互联网】2Q25 游戏财报总结：收入连续 6 季度攀升，经营净现金创新高》2025-08-313、《快手短剧发布 2025 白皮书，各短 剧 平 台 积 极 推 出 激 励 政 策 》2025-08-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（港元） 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E泡泡玛特256.40.812.358.59 13.48 19.8728899271712买入大麦娱乐1.1(0.01)0.010.030.050.07-93321914买入巨星传奇10.60.040.070.070.140.242401371376940增持备注：股价取自 2025 年 10 月 7 日收盘价；大麦娱乐财年截至 3 月 31 日。报告摘要一、公司概况：TOP TOY 是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOP TOY创立于 2020 年，2024 年于中国内地实现 GMV 人民币 24 亿元，其中自研产品收入占比接近 50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022 年至 2024 年，公司 GMV复合年增长率超过 50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年 GMV 突破人民币 10 亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025 年 7 月，TOP TOY 完成总额约 5940 万美元的 A 轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达 13 亿美元（约102 亿港元）。2024 年及 2025 上半年，公司分别实现营业收入 19.09 亿元、13.60亿元，分别同增 31%、59%；分别实现经调整净利润 2.94 亿元、1.80 亿元；分别同增 38%、27%。二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY 位居前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的 448 亿美元增长至 2024 年的 822 亿美元，复合年增长率达 12.9%。中国占比由 2019 年的 10.5%增长至 2024 年的 15.3%，预计到 2030 年将达到 20.1%。中国潮玩行业零售额 2024 年达 587 亿元，CAGR5达 23.2%，预计到 2030 年达 2133 亿元（CAGR5 达 20.9%）。全球潮玩行业零售额 2024 年达 380 亿美元，CAGR5 达 13.9%，预计到 2030 年达 1047 亿美元（CAGR5 达 15.8%）。（2）格局：按零售额计，2024 年中国潮玩行业 CR5 达20.7%，TOP TOY 排名第三，市场份额为 2.2%。三、业务：IP 价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。（1）IP 运营：自有 IP、授权 IP、他牌 IP 三轮驱动。截至 2025 年 9 月，公司拥有 17 项自有 IP，超 40 项授权 IP 和超 600 项他牌 IP。①自有 IP：代表 IP 有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024 年、25H1，公司由自有 IP 开发的产品分别实现收入 680 万元、610 万元。②授权 IP：代表 IP 有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024 年、25H1，公司由授权 IP 开发的产品分别实现收入 8.89 亿元、6.15 亿元。（2）产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。①产品结构：2024 年、25H1，公司自研产品分别实现收入 8.96 亿元、6.21 亿元，分别占比49%、47%。②产品品类：25H1，公司手办产品、搪胶毛绒产品分别实现收入8.6 亿元、1.5 亿元，分别占比 66%、11%。③产品开发：内部设计团队驱动，致力于 IP 二创和产品共创。（3）渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进。2024 年，直营门店、TOP TOY合伙人（加盟商）、线下经销商、线上渠道分别实现收入 1.73 亿元、5 亿元、10.08亿元、1.4 亿元，分别占比 9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOP TOY 门店：25H1 末，公司有 293 家 TOP TOY 门店，其中 10 家位于海外（25 年 9 月达 15家）。TOP TOY 合伙人模式融合加盟模式与直营连锁模式的优势，助力门店快速复制。截至 25H1 末，公司共有 70 名加盟商，平均单个加盟商带店量达 3.6 家。②经销商渠道：主要包括与品牌定位相符的连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。25H1 末，公司共有 53 名经销商（含名创优品）。风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP 维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、TOP TOY：潮玩集合品牌龙头，潮玩全产业链一体化.......................................41.1 发展历程：20 年品牌初创，24 年出海拓店.................................................41.2 股权结构：背靠名创优品，管理层经验丰富................................................41.3 财务分析：增长进入快车道，规模效应待释放............................................ 6二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY 位居前列..............................................82.1 规模：全球泛娱乐商品市场规模近 9 百亿美金，中国市场增速快...............82.2 格局：中国市场格局分散，TOP TOY 排名领先........................................ 102.3 趋势：“扩圈”正当时，出海带来增量......................................................11三、业务：IP 价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台.....................................133.1 IP 运营：自有 IP、授权 IP、他牌 IP 三轮驱动...........................................133.2