利剑出鞘，苗药龙头步入多元化发展新阶段

生物医药 2022 年 03 月 28 贵州三力 (603439) 利剑出鞘，苗药龙头步入多元化发展新阶段 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 现价：15.89 元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.gz-sanli.com 大股东/持股 张海/46.32% 实际控制人 张海 总股本(百万股) 411 流通 A 股(百万股) 162 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 65 流通 A 股市值(亿元) 26 每股净资产(元) 2.41 资产负债率(%) 24.8 行情走势图 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 y ey in757@pingan.com.cn 平安观点：  坚持发展中成药，弘扬经典名方：贵州三力的主营业务为药品的研发、生产及销售，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）以及强力天麻杜仲胶囊均已进入国家医保目录。公司经营稳健，业绩恢复增长，2021 年业绩快报显示公司实现营业收入 9.44 亿元，同比增长 49.77%，归母净利润 1.53亿元，同比增长 62.54%。伴随着开喉剑喷雾剂（含儿童型）全渠道开拓，我们认为其市场规模有望达到 20 亿元。  政策扶持儿童药研发，市场高景气度发展：我国儿科用药种类匮乏，儿童药品的种类占药物总量的比例仅 5%左右，并且生产儿童用药的企业寥寥无几，供需缺口较为明显。为缓解儿童药品短缺问题，国家自 2011 年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产，2021 年《国家基本药物目录管理办法 （修订草案）》发布，基药范围中首次新增了“儿童药品”，进一步保障儿童用药需求。目前儿童药市场在我国药品终端市场的占比还不足 5%，市场远没有饱和，未来发展空间广阔。  开展战略并购，促进品种多元化发展：公司于 2020 年参股汉方药业，现持有 25.64%股权。汉方药业拥有众多独家品种，公司通过汉方可将业务扩展至肿瘤血液类、妇科类、慢病调理类等多个细分领域，且获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等潜力独家产品。公司现参与德昌祥药业的破产重整，拟取得德昌祥 95%股权。德昌祥作为百年老字号品牌，拥有优秀炮制工艺，以及妇科再造丸、坤宝丸、复方梨膏等众多产品。公司通过战略并购，不断丰富产品品种，分散产品集中的风险，进一步提升行业竞争力。  首次覆盖，给予“推荐”评级：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为1.53 亿、2.06 亿和 2.60 亿元，当前股价对应 2022 年 PE 为 32X。考虑到公司作为苗药龙头，主业持续高增，同时战略并购有望进一步增厚公司业绩，我们给予公司 2022 年 40X 估值，目标市值为 82.4 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 884 630 944 1,254 1,506 YoY(%) 22.3 -28.7 49.8 32.8 20.2 净利润(百万元) 133 94 153 206 260 YoY(%) 20.5 -29.4 62.5 35.1 26.1 毛利率(%) 66.2 66.8 68.4 69.3 70.0 净利率(%) 15.1 14.9 16.2 16.5 17.3 ROE(%) 20.4 9.6 13.8 16.7 18.5 EPS(摊薄/元) 0.32 0.23 0.37 0.50 0.63 P/E(倍) 49.1 69.5 42.8 31.6 25.1 P/B(倍) 10.0 6.6 5.9 5.3 4.7 证券研究报告 贵州三力﹒首次覆盖报告 2 / 20  风险提示：1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入 95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。 贵州三力﹒首次覆盖报告 3 / 20 正文目录 一、 以发展中成药为核心，创造人类健康生活 .........................................................5 1.1 继承中医药优秀传统，弘扬苗药经典名方............................................................... 5 1.2 市场独家品种成为发展竞争的核心力量 .................................................................. 5 1.3 公司股权结构稳定，激励计划增强凝聚力............................................................... 7 1.4 盈利能力稳中有升，收入结构稳定......................................................................... 7 二、 政策扶持儿童药研发，市场高景气度发展 .........................................................9 2.1 儿童药市场规模增长迅速，但有效供给不足 .......................................................... 9 2.2 国家不断出台利好政策，加快儿童专用药市场发展 .............................................. 10 三、 核心产品优势显著，并购投资增加产品线 .......................................................11 3.1 开喉剑产品享独家品种优势，具备定价自主权 ...................................................... 11 3.2 战略并购+募投项目，促进产品品种多元化....................................................