公告点评：产能释放推升业绩增长，大规模投建新增项目夯实公司实力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 27 日 公司研究 产能释放推升业绩增长，大规模投建新增项目夯实公司实力 ——万润股份（002643.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：18.88 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.30 总市值(亿元)： 175.65 一年最低/最高(元)： 14.33/26.19 近 3 月换手率： 31.35% 股价相对走势 -31%-17%-4%10%24%02/2105/2108/2112/21万润股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.48 -2.52 20.68 绝对 -7.41 -17.66 4.67 资料来源：Wind 相关研报 沸石进入放量期，升华后材料终过验证——万润股份（002643.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-24） 显示及环保材料需求增长可期，公司有望步入成长快车道 ——万润股份（002643.SZ）2020 年年报点评（2021-04-03） 事件 1：3 月 25 日，公司发布 2021 年度报告， 2021 年度公司实现营业收入 43.59亿元，同比增长 49.36%；实现归母净利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%。其中，2021 年 Q4 实现营业收入 11.33 亿元，实现归母净利润 1.34 亿元。 事件 2：3 月 25 日，公司公布了 2022Q1 的业绩预告，预计 2022Q1 公司实现归母净利润 2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%，环比增长 56.72%-86.57%。 事件 3：3 月 25 日，公司发布公告，拟通过全资子公司中节能万润（蓬莱）新材料有限公司投资约 18.0 亿元在山东省蓬莱化工产业园建设中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目。本次项目将新增 1150 吨/年电子信息材料产能，6500 吨/年特种工程材料产能和 250 吨/年新能源材料产能。该项目预计于获得审批后的 24 个月内建设完成，并预计于项目建设完成后的第 4 年全部达产。 点评： 功能性材料及大健康业务产能释放，推动业绩增长。受益于 4000 吨/年沸石等新增产能的投产和原有产能利用率的提升，叠加相关产品价格的上涨，2021 年公司主营产品营收大幅增长。2021 年公司功能性材料实现营业收入 27.49 亿元，同比增长20.49%。2021 年公司功能性材料销售均价约为 38.6 万元/吨，同比上涨约 7.8%。2021 年内公司两个 ZB 系列车用沸石生产车间分别于 2021H1 和 2021H2 达到预定可使用状态，新增 4000 吨/年沸石产能。此外，公司也于 2021 年内新建成投产了55 吨/年的电子信息材料产能，有望一定程度缓解公司电子信息材料产能不足的问题。在大健康业务方面，2021 年公司大健康业务实现营收 15.72 亿元，同比大增156.17%。公司大健康业务收入的大幅增长主要得益于两点，其一公司于 2020 年收购的境外全资子公司 MP Biomedicals,LLC 的新冠抗原快速检测试剂盒产品开始销售，从而促使 MP 公司 2021 年业绩同比大幅增长。MP 公司 2021 年实现营收 13.95亿元，同比大增 181%，实现净利润 1.43 亿元，同比增长 107%。其二，2021 年内公司大健康业务产能及利用率明显增长，销量同比增加 86.0%。然而由于 MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒产品毛利率相对较低，外加原材料成本上涨的影响，公司2021 年大健康业务毛利率约为 26.5%，同比下降 18.8pct。2022 年 Q1，受益于MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒产品和公司功能性材料的放量，公司 2022 年 Q1归母净利润同样实现了较大幅度的增长。 大规模扩增公司产品种类及产能规模，全面增强公司综合实力。目前公司功能性材料产能为 13725 吨/年，在建产能 640 吨/年；大健康产品产能 210 吨/年，在建产能 100 吨/年。在新规划产能方面，公司新增产能项目涉及领域包括有半导体、液晶显示、特种工程材料、新能源等多个热门领域。多种产品及产能的同步发展，离不开公司持续的高额研发投入，2021 年公司研发投入达 2.94 亿元，营收占比高达6.75%。除上述中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目外，2021 年公司规划建设年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目，拟利用现有闲置厂房及设备生产 4 个系列光刻胶产品。目前该项目已经获得了环评批复，正在积极推进中。在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技具有自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。未来，伴随着公司上述新增产能的全面投产，公司将在半导体、显示面板、新能源等多个领域获得长足发展。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 万润股份（002643.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司 2021 年业绩略低于预期。我们暂不考虑公司相关新增产能项目所带来的业绩增量，同时考虑到公司原料成本仍存在一定的压力，我们小幅下调公司 2022-2023 年的盈利预测，并新增 2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.04（下调 7.1%）/9.89（下调 9.0%）/11.24亿元，折算 EPS 分别为 0.86/1.06/1.21 元/股，对应 2022 年 PE 约为 22 倍。我们仍看好公司未来新增及规划产能全面放量后的快速成长，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：全球疫情波动，原材料价格波动，产能建设不及预期，产品研发风险，客户导入不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,918 4,359 5,224 6,184 7,235 营业收入增长率 1.67% 49.36% 19.85% 18.38% 16.99% 净利润（百万元） 505 627 804 989 1,124 净利润增长率 -0.39% 24.16% 28.27% 23.10% 13.57% EPS（元） 0.56 0.67 0.86 1.06 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.78% 11.16% 13.01% 14.35% 14.63% P/E 34 28 22 18 16 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-25，2020 年公司总股本为 9.09 亿股，2021 年及以后公司总股本为 9.30 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 万润股份（002643.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 202