2021年年报点评：行业景气上行业绩创十年新高，新能源转型打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 28 日 公司研究 行业景气上行业绩创十年新高，新能源转型打开成长空间 ——中国石化（600028.SH/0386.HK）2021 年年报点评 A 股：买入（维持） 当前价：4.16 元 H 股：买入（维持） 当前价：3.71 港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1210.71 总市值(亿元)： 5036.56 一年最低/最高(元)： 3.79/4.81 近 3 月换手率： 8.95% 股价相对走势 -25%-17%-8%1%10%02/2105/2108/2112/21中国石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.96 13.02 14.25 绝对 -3.93 -2.12 3.28 资料来源：Wind 相关研报 需求持续复苏化工品景气提升，21 年业绩创近十年新高——中国石化（600028.SH0386.HK）21 年业绩预增公告点评（2022-01-29） 斥资逾 70 亿收购 PBT 树脂等业务，持续布局下游新材料——中国石化（600028.SH0386.HK）公告点评（2021-11-30） 油价上涨提升业绩，持续推进“油转化”——中国石化（600028.SH/0386.HK）2021年三季度报点评（2021-10-29） 事件： 2022 年 3 月 27 日，公司发布 2021 年年报。2021 年，公司实现营业收入 2.74 万亿元，同比+30%；实现归母净利润 712 亿元，同比+114%。2021Q4 单季，公司实现营业收入 7375 亿元，同比+34%，环比-0.6%；实现归母净利润 113 亿元，折EPS0.09 元/股，同比+15%，环比-45%。 点评： 油价上行上游扭亏为盈，稳油增气成效显著：公司上游板块 2021 年经营利润 47 亿元，主要由于全年原油供需偏紧格局下，国际油价震荡上行，公司上游扭亏为盈。2021 年公司原油实现价格为 66.58 美元/桶，同比+60.76%；油价上涨使公司桶油完全成本升至 63.98 美元/桶，同比+28%。公司抓住油价上行机遇，一体化推进重点盆地油气勘探开发，效益建产规模持续扩大，陆相页岩油勘探取得重大突破，增储稳油增气提效进展显著，天然气产量创历史新高。2021 年公司原油产量为 2.80亿桶，同比-0.2%；天然气产量为 1.20 万亿立方英尺，同比+11.9%。2021Q4 单季，公司生产原油 7111 万桶，同比+2.2%，环比+0.9%；天然气产量为 3216 亿立方英尺，同比+7.1%，环比+8.9%。此外，公司签署 LNG 中长约，加大海外天然气供应；开拓天然气高端优质市场，天然气销量和市场份额持续上升。 成品油需求恢复，量价齐升炼油毛利大增：公司炼油板块 2021 年经营利润为 652亿元，同比扭亏为盈，其中 Q4 单季度收益为 117 亿元，主要归因于国内外市场需求稳步回升，主要石油石化产品同比量价齐升。高油价环境下，2021 年公司原油加工成本有所上升，全年加工原料油的平均成本为 3329 元/吨，同比+35.6%；加工原料油总成本为 8784 亿元，同比+45.5%。公司抓住市场需求恢复有利时机，提高装置负荷，优化调整产品结构，同时原料及产成品库存收益增加，炼油毛利水平大幅提升至 532 元/吨，同比+292 元/吨。公司全年加工原油量 2.55 亿吨，分别生产汽、柴、煤油 6521、5985、2115 万吨，分别同比+12.6%、-5.3%、+3.8%，柴汽比同比下降 0.17 至 0.92。2021Q4，公司分别生产汽、柴、煤油 1614、1693、455 万吨，分别同比+4.5%、+10.3%、-17.4%。 行业景气维持，化工板块盈利增长稳健：公司化工板块 2021 年经营利润为 111 亿元，同比+7.1%，主要归因于产品需求稳步恢复，价格高位运行。公司抓住经济复苏、产品价格高位运行等较好时机，优化原料、装置和产品结构，实现了盈利的稳健增长，全年乙烯和合成树脂的产量分别为 1338、1900 万吨，分别同比+11.0%、9.4%；2021Q4 单季分别生产乙烯和合成树脂 363、500 万吨，分别同比+13.02%、+8.70%，环比+10.3%、+6.1%。 成品油价格上涨推动销售利润稳步增长：公司销售板块 2021 年经营利润为 212 亿元，同比增长 1.81%，主要归因于国内油品市场需求回暖，成品油销量和价格均上涨，汽油、柴油、煤油实现价格分别同比+21.4%、+21.1%、+22.1%。公司油品销售网络综合竞争优势稳固，全年实现境内成品油总经销量 1.71 亿吨，直销及分销量同比+4.03%至 5701 万吨。分产品来看，公司 2021 年分别销售汽油、柴油、煤油9087、7856、2129 万吨，分别同比+5.4%、+1.4%、+2.2%，销售柴汽比同比下降0.03 至 0.86。此外，公司加快综合服务站建设，创新营销模式，非油业务持续健康发展。全年实现非油业务收入 354 亿元，净利润 41 亿元，自营加油站总数达 30725座，同比增加 18 座，单站加油量 3720 吨，同比增+0.92%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 响应“增产上储”号召，资本支出持续增长：2021 年，公司响应国家“增产上储”号召，注重投资的质量和效益，持续优化投资项目管理，全年资本支出 1679亿元，同比+24%，上游、炼油、化工、销售四大板块资本支出分别为 681、225、516、219 亿元，分别同比+21%、-9%、+97%、-14%。2022 年公司计划资本支出 1980 亿元，同比+18%，上游、炼油、化工、销售四大板块计划资本支出分别为 815、204、661、235 亿元，分别同比+20%、-9%、+28%、+7%。公司上游和化工板块资本开支连续保持 20%以上的增速，为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础。 布局新能源产业链，加快向能源综合服务商转型：21 年 12 月 1 日，中国石化与中国石油签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。此次协议签署表明了中国石化与中国石油积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型，其中氢能领域是油气企业转型的关键领域。公司加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型，在新疆库车开建我国首个万吨级光伏绿氢示范项目，此项目是全球最大光伏绿氢生产项目，项目投产后可年产绿氢 2 万吨；高质量建成一批炼化供氢中心，已建成加氢站74 座、充换电站超 1000 座、分布式光伏发电站点超 100