公司简评报告：煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 27.18 一年内最高/最低价（元） 27.89/16.13 市盈率（当前） 11.65 市净率（当前） 1.47 总股本（亿股） 198.69 总市值（亿元） 5,400.26 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年业绩报告，实现营业收入 3,352.16 亿元，同比增长 43.7%；归母净利润 502.69 亿元，同比增长 28.34%，实现基本每股收益为 2.53 元，经营性净现金流为 945.75 亿元，同比增长 16.3%。  煤炭产销量同比小幅增长，销售单价提升增厚利润水平。公司煤炭板块2021 年实现商品煤产量 3.07 亿吨，同比增加 5.3%；实现煤炭销量 4.8亿吨，同比增加 8%，其中自产煤销量 3.1 亿吨，同比增长 5.6%，外购煤 1.7 亿吨，同比增长 12.8%。公司吨煤销售平均单价为 588 元/吨，同比增加 43.4%。公司 2021 年中长期合同占比达到 88.7%，其中年度长协和月度长协比例分别为43.1%、40.7%，对应平均销售价格分别为456/765元/吨，同比增加 20.0%、64.5%。2021 年煤炭价格整体大幅上涨，销售单价提升幅度较大，成为公司净利润高增的主要原因。吨煤毛利率达到27.6%，上升 1.6 个百分点，吨煤毛利的增速低于单价增速的原因主要是材料及人工成本的上升。  电力业务量价齐升，受原材料价格影响毛利率下滑 15.3%。公司电力业务板块，2021 年实现营业收入 641 亿元，同比增长 29.6%，实现发电量1,665 亿千瓦时，同比增长 22%，总售电量达到 1,561 亿千瓦时,同比增加 22%，平均售电单价为 0.348 元，同比增长 6%，实现毛利率 7.7%，同比下滑 15.3 个百分点。主要是公司燃煤发电占公司总发电量比例达到 97.2%，受燃煤发电主要原材料煤炭价格上涨影响，发电业务板块毛利率大幅下滑，但整体板块仍保持盈利，煤电一体化经营优势明显。  铁路运输板块保持稳定高毛利率水平。铁路板块实现营业收入 407 亿元，同比增长 5.1%，毛利率 47.1%，下滑 1.8 个百分点。铁路单位运输成本为 0.068 元/吨公里，增加 0.015 元，同比上涨 28%。铁路运输业务左右优质资产，整体保持高毛利率水平。  超 100%的高比例分红，彰显长期投资价值：公司发布公告 2021 年度分红，向全体股东派发 2021 年度末期股息每 10 股人民币 25.4 元（含税），按 2021 年 12 月 31 日股本计算，拟派发现金红利合计约人民币 504.66 亿元（含税），占 2021 年度归属于股东净利润的 100.4%，按照3 月 25 日公司收盘价 27.18 元计算，股息率达到 9.35%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，看好公司长期投资价值。  盈利预测以及投资评级：预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为526.2/602.0/677.1 亿元，当前股价对应 PE 为 10.26/8.97/7.9 倍。首次覆盖给予公司买入评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。 -0.500.5126-Mar6-Jun17-Aug28-Oct8-Jan21-Mar中国神华沪深300 [Table_Title] 煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值 [Table_ReportDate] 中国神华(601088)公司简评报告 | 2022.03.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 3352.2 3458.8 3601.6 3754.2 营收增速（%） 43.7 3.2 4.1 4.2 净利润（亿元） 502.7 526.2 602.0 677.1 净利润增速（%） 28.3 4.7 14.4 12.5 EPS(元/股) 2.53 2.65 3.03 3.41 PE 10.7 10.3 9.0 8.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021 年公司煤炭产销量（万吨） 图 1 吨煤毛利润及吨煤成本（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券，注：按照营收以及营业成本计算 图 2 2017-2022 年营业收入及增速（亿元，%） 图 3 2017-2022 年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 4 2017-2021 年经营性净现金流及增速（亿元，%） 图 5 公司 2017 年-2021 年 ROE、ROA 保持稳定（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -10%-5%0%5%10%15%010000200003000040000500006000020172018201920202021产量 万吨销量 万吨产量增速销量增速 %-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070020172018201920202021煤炭销售均价 元煤炭成本 元销售均价增速 %吨煤净利润增速(20)(10)0102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020172018201920202021营业收入 亿元同比增速 %(20)020406080100120010020030040050060020172018201920202021净利润同比增速 %(40)(30)(20)(10)01020304002004006008001,00020172018201920202021经营性净现金流 亿元同比增速 %0510152020172018201920202021ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率