2021年报点评：营收同比增长33%，防务业务期待新的市场机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 27 日 公司研究 营收同比增长 33%，防务业务期待新的市场机遇 ——广东宏大（002683.SZ）2021 年报点评 增持（维持） 事件：公司发布 2021 年报，2021 全年公司实现营业收入 85.26 亿元，同比增长 33.33%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比增长 18.93%。其中，民爆板块实现营收 18.69 亿元，同比增长 43.97%；矿服业务板块实现营收 61.10 亿元，同比增长 35.35%；防务装备板块实现营收 3.84 亿元，同比减少 25.14%。 点评： 原材料价格上涨影响利润水平，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在 2021 年大幅上涨，年末相比年初涨幅接近 40%。尽管 21Q4 公司上调了民爆产品的销售价格，而全年来看，民爆业务的毛利率为 29.34%，相比 2020 年的 34.29%下降 4.95 个百分点。考虑公司已开始对民爆产品的销售价格进行了上涨调整，预计后续上游原材料价格上涨对公司民爆业务利润水平的影响有望减小。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。21 年末公司在证产能 46.6 万吨，位列全国第二，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：21 年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 盈利预测、估值与评级：公司 2021 年归母净利润小幅低于我们此前的预测 5.06亿元约 5%。考虑公司传统防务业务市场竞争加剧，小幅下调公司 2022-2023年的盈利预测 4.34%/2.54%至 5.80 亿元/6.88 亿元，并预测 2024 年盈利 8.05亿元，2022-2024 年 EPS 分别为 0.77、0.92、1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 33X，28X，24X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,395 8,526 9,617 10,768 11,968 营业收入增长率 8.34% 33.33% 12.79% 11.97% 11.14% 净利润（百万元） 404 480 580 688 805 净利润增长率 31.61% 18.93% 20.81% 18.66% 16.99% EPS（元）(按最新股本计) 0.54 0.64 0.77 0.92 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.65% 8.58% 9.75% 10.79% 11.68% P/E 48 40 33 28 24 P/B 3.7 3.5 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-25 当前价：25.79 元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.49 总市值(亿元)： 193.11 一年最低/最高(元)： 21.53/34.12 近 3 月换手率： 48.86% 股价相对走势 -25%-16%-7%2%11%02/2105/2108/2112/21广东宏大沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.59 0.76 -1.56 绝对 -7.30 -14.38 -18.22 资料来源：Wind 相关研报 更名体现平台化转型，“组团”打造国内地方军工龙头企业——宏大爆破（002683.SZ）2021年 12 月 22 日公告点评（2021-12-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 图 1：公司主营业务收入情况 图 2：公司归母净利润情况 3,9854,5805,9026,3958,5260%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020172018201920202021主营业务收入（单位：百万元）YOY 1632143074044800%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002017201820192020 2021 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：公司 2021 年各业务收入占比 图 4：公司各业务毛利率情况 矿山开采71.66%民爆器材销售21.92%防务装备4.51%其他主营业务1.61%其他业务0.30% 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021矿山开采民爆器材销售防务装备其他主营业务 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：公司期间费用率情况 图 6：公司经营活动现金流情况 13.39%13.56%11.64%10.48%11.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 397 662 820 1,008 1,281 66.78%23.89%22.95%27.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20172018201920202021经营活动现金流（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页